募資 90 億沖刺上交所主闆！央企巨無霸電建新能源 IPO 獲受理，聚焦風光項目投建

　　作為中國電建旗下核心新能源業務平台，中電建新能源集團股份有限公司(以下簡稱 “電建新能”)的 IPO 進程正式啟動。華夏能源網 & 零碳資本論獲悉，9 月 11 日，電建新能上交所主闆 IPO 申請獲受理，保薦機構為中金公司，審計機構為信永中和，律師事務所為嘉源。此次 IPO，電建新能拟募資 90 億元，核心用于新能源項目投建，進一步擴大風光發電業務規模。

　　一、央企背景加持：中國電建控股，整合集團核心風光資産

　　電建新能的央企屬性與資源整合能力是其核心競争力之一。發行前，中國電建(SH:601669)持有其 79.975% 股份，實控人電建集團合計持股 80%，股權結構穩定且具備強大的集團背書。

　　從業務發展脈絡來看，電建新能的成長史是一部 “從水電到風光” 的轉型整合史：

　　成立初期（2004 年）：由中國水利水電建設集團(電建集團前身)聯合 5 家水電工程局設立，聚焦水電相關業務，初名 “中國水利水電建設集團投資公司”;

　　轉型起步（2021 年）：通過增發注冊資本收購水電顧問及 41 家新能源項目公司控制權，首次 “收攏” 集團内分散的風光資産，解決内部競争問題，形成規模效應;

　　聚焦主業（2022 年）：開啟戰略大變革，分 6 批收購 100 餘家新能源項目公司，同時剝離非風光業務，完成電建集團境内全部風光電資産整合，裝機規模實現量級躍升;同年完成股份制改制，搭建上市架構;

　　資本多元化（2023 年）：引入工銀金融、南網雙碳基金、太平人壽、國調二期基金等 10 家外部投資者，進一步優化股權結構，為 IPO 鋪路。

　　如今，電建新能已成為中國電建旗下境内風力、太陽能發電項目 “開發 - 投資 - 運營 - 管理” 的唯一平台，業務覆蓋國内 28 個省(自治區、直轄市)，是新能源領域名副其實的 “央企巨無霸”。

　　二、業績與裝機雙增長：營收淨利穩步攀升，風光布局均衡

　　招股書數據顯示，電建新能近年來業績表現以 “穩” 為基，裝機規模增長亮眼，凸顯新能源業務的高成長性。

　　1. 财務業績：營收淨利連續增長

　　2022 年至 2025 年一季度，電建新能營收從 83.82 億元增至 26.61 億元(單季度)，歸母淨利潤從 17.68 億元增至 5.11 億元(單季度)，營收與淨利潤規模逐年穩步提升，盈利能力持續夯實。

　　2. 裝機規模：三年增長 135%，風光布局均衡

　　作為新能源發電企業的核心競争力指标，電建新能的裝機規模實現跨越式增長：

　　2022 年末裝機 904.5 萬千瓦，2023 年末增至 1515.42 萬千瓦，2024 年末突破 2115.23 萬千瓦，2025 年 3 月末達 2124.61 萬千瓦;

　　三年多時間裝機規模增長 135%，截至 2025 年 3 月末，風力發電裝機 989.09 萬千瓦、太陽能發電裝機 1135.52 萬千瓦，風光業務占比接近 1:1.有效規避單一能源依賴風險。

　　3. 募資用途：90 億投向四大新能源項目

　　此次 IPO 拟募集的 90 億元，将重點投向四類新能源項目，預計新增裝機 846 萬千瓦，總投資額達 484.81 億元，進一步擴大業務版圖：

　　新能源大基地項目：推進大型清潔能源基地及規模化風光電項目，契合國家能源戰略;

　　綠色生态文明項目：實施農光互補、牧光互補、漁光互補、光伏治沙等生态友好型項目，實現 “生态 + 能源” 雙赢;

　　就地消納負荷中心項目：在電力負荷集中區域建設配套電站，提升電力利用效率;

　　産業融合發展項目：聯動地方政府引進産業配套、完善基礎設施，提升項目綜合效益。

　　三、挑戰不容忽視：毛利率下滑、棄風棄光上升與高負債壓力

　　盡管業績與裝機表現亮眼，電建新能仍面臨行業共性與自身發展的多重挑戰，需在 IPO 後持續應對。

　　1. 毛利率短期下滑，季節性影響顯著

　　2022-2024 年，電建新能毛利率穩定在 52% 左右，但 2025 年一季度驟降至 46.78%。公司解釋稱，主要因一季度季節性光照不足，太陽能利用小時數下降，導緻太陽能發電毛利率從 2024 年的 51.03% 降至 30%，短期盈利效率受自然條件影響較大。

　　2. 棄風棄光率上升，電網配套成瓶頸

　　2022 年至 2025 年一季度，電建新能的棄風率從 3.49% 升至 5.02%，棄光率從 2.03% 升至 6.57%，呈現逐步上升趨勢。核心原因在于部分風光資源富集區域項目集中投産，而電網配套建設進度、用電負荷增長滞後于電源裝機增長，導緻限電情況加劇，影響發電量利用效率。

　　3. 資産負債率高企，融資渠道待拓寬

　　作為資本密集型行業，電建新能的合并資産負債率長期處于較高水平：2022-2025 年一季度分别為 73.11%、71.93%、72.37%、73.55%，略高于行業平均水平。主要原因是當前融資渠道較窄，依賴銀行借款、融資租賃等債務融資，IPO 成功後股權融資的補充将有助于優化資本結構。

　　4. 關聯采購占比高，應收賬款周轉率下降

　　2022-2025 年一季度，電建新能向關聯方(主要為電建集團下屬企業)采購金額占比分别為 76.14%、61.03%、60.80%、61.78%，雖具備商業合理性(依賴關聯方工程承包、設備供應能力)，但關聯交易占比仍需關注。此外，應收賬款周轉率從 2022 年的 1.47 次降至 2025 年一季度的 0.96 次，主要因可再生能源補貼款回收周期長(1-3 年)，對現金流形成一定壓力。

　　四、行業格局：市場集中度低，頭部央企仍有提升空間

　　當前國内新能源發電行業市場集中度較低，華能集團、大唐集團、國家電投、三峽集團等大型國有能源企業合計占據約 50% 市場份額，而電建新能目前市場份額僅 1.43%。随着 IPO 募資項目落地、裝機規模進一步擴大，疊加央企資源與資金優勢，電建新能在行業中的市場地位有望持續提升，成為新能源發電領域的重要力量。