華泰證券最新研報指出，國内遊戲行業已進入 “價值深耕” 階段，2025 年市場規模将穩健增長。據遊戲工委數據預測，全年國内遊戲市場實際銷售收入預計達 3507.89 億元，同比增長 7.68%;用戶規模突破 6.83 億，同比增長 1.35%。核心增長動力來自用戶平均收入(ARPU)的持續提升，标志着行業從 “流量紅利” 轉向 “存量價值挖掘”。
一、行業核心支撐：政策、技術與生态共振
政策端保障供給：2025 年版号審批常态化，1-11 月累計發放國産版号 1532 款、進口版号 92 款，同比顯著增加，為行業新品上線提供充足儲備。
技術端降本增效：AI 技術深度滲透研發全流程，頭部企業通過自研或引入外部大模型，構建全鍊路 AI 賦能生态，推動内容創新與工業化生産效率提升。
出海打開增長空間：國内遊戲企業境外收入持續擴大，部分龍頭境外收入占比超 30%，SLG / 策略品類成為出海核心優勢賽道，全球市場份額穩步提升。
估值具備修複潛力：當前闆塊 2026 年預期估值約 16 倍 P/E，低于機構測算的 30 倍成熟行業龍頭合理估值，疊加基金重倉配置趨勢增強，估值修複動能充足。
二、三大投資主線：聚焦确定性與成長彈性
主線一：長線運營 + 出海 SLG / 策略龍頭
邏輯：長線運營通過内容疊代與精細化運營穩定流水，SLG / 策略品類用戶粘性高、付費意願強，出海市場空間廣闊。
代表标的：三七互娛，境外收入從 2015 年 3.56 億元增長至 2024 年 57.22 億元，2025 年上半年境外營收占比達 32.1%;同時具備全鍊路 AI 賦能能力，高分紅屬性凸顯，2025 年前三季度累計分紅 13.86 億元，估值修複潛力顯著。
主線二：新品周期 + 費用率預期拐點标的
邏輯：版号儲備釋放催生 2025-2026 年新品集中上線周期，疊加部分企業前期費用投放進入回收階段，有望實現 “收入增長 + 利潤率提升” 的業績雙擊。
核心邏輯：新品上線帶動流水爬坡，銷售費用優化進一步增厚利潤，頭部企業已顯現利潤釋放能力，部分标的單季度歸母淨利潤同比增長超 40%。
主線三：商業模式從産品向平台轉向的公司
邏輯：擺脫單一産品周期依賴，構建 “内容 + 渠道 + 社區” 生态，通過多端互通、訂閱制等服務提升收入穩定性，網絡效應打開估值重估空間。
行業趨勢：全球頭部廠商紛紛向平台化轉型，從 “硬件販售商” 轉向 “内容服務商”，跨端服務能力與訂閱制生态成為新護城河。
三、長期核心看點：AI 賦能重塑行業價值
AI 技術正從降本增效向玩法創新深化，成為行業長期增長的核心變量。一方面，AI 可快速生成角色、地圖、劇情等内容，大幅降低研發成本、縮短開發周期;另一方面，AI 原生交互、動态劇情等創新玩法，能豐富用戶體驗并培育新付費場景。頭部企業已率先落地 40 餘種 AI 能力，覆蓋研發、運營全流程，推動行業工業化水平升級。
四、風險提示
新品上線表現不及預期，影響相關企業業績增長;
政策監管調整，如版号審批、内容監管等出現變化;
海外市場競争加劇，份額擴張進度不及預期;
AI 技術落地效果與商業化進度存在不确定性。
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