單季營收首破200億！小鵬汽車真的駛出低谷了嗎？

當203.8億元的季度營收數字定格在小鵬汽車2025年三季度财報上時，這家曾經深陷增長瓶頸的造車新勢力，終于迎來了裡程碑式的突破。11月17日晚間披露的财報數據顯示，小鵬不僅首次實現單季營收超200億元，交付量、毛利率、現金流等核心指标均呈現全面向好态勢。然而，與亮眼業績形成鮮明對比的是，次日美股、港股股價分别下跌5.9%和2.74%。營收與股價的背離背後，小鵬究竟是已穩步駛出低谷，還是仍處于複蘇路上的關鍵節點?

财務指标全面飄紅：規模與盈利的雙重突破

三季度的小鵬汽車，交出了一份堪稱"全面改善"的成績單，核心财務數據呈現多點開花的态勢。營收端，203.8億元的總收入同比激增101.8%、環比增長11.5%，首次邁過200億元門檻，這一突破的背後是銷售規模的爆發式增長——季度交付量達11.6萬輛，同比增幅高達149.3%，展現出強大的市場承接能力。

盈利端的改善更具标志性意義。淨虧損從去年同期的18.1億元收窄至3.8億元，同比降幅達78.9%，環比亦收窄20.3%;整體毛利率攀升至20.1%的曆史峰值，較去年同期提升4.8個百分點。尤為值得關注的是，公司在手現金及現金等價物增至483.3億元，較去年同期增長35.2%，為後續研發投入和市場擴張築牢了資金"安全墊"。

不過，深入拆解盈利結構可發現複蘇進程中的結構性特征。作為核心的汽車毛利率達13.1%，雖較去年同期的8.6%顯著提升，但較二季度的14.3%略有回落。公司解釋稱，同比增長源于持續的成本優化，環比波動則受産品換代影響。這一細節表明，小鵬的整車盈利能力仍與産品周期深度綁定，短期内易受新舊款切換和市場競争影響。

意外的增長亮點來自"服務及其他"業務。該闆塊三季度收入達23.3億元，同比增長78.1%、環比激增67.3%，更以74.6%的超高利潤率成為毛利率提升的重要推手。這部分收入主要來自向大衆等車企提供的技術研發服務，管理層透露，随着圖靈芯片獲大衆定點後四季度啟動小規模收入确認，該業務仍将保持增長态勢。

費用管控方面同樣呈現積極信号。盡管研發投入同比增長48.7%至24.3億元，銷售及行政開支同比增長52.6%至24.9億元，但得益于營收規模的擴大，相關費用率已呈現下降趨勢。值得注意的是，銷售費用增長主要源于銷量提升帶來的傭金增加及營銷投入，屬于規模擴張的階段性成本，而非系統性成本失控。

對四季度的業績指引更顯信心：預計交付12.5萬-13.2萬輛，同比增長36.6%-44.3%;營收215億-230億元，同比增長33.5%-42.8%。若能達成指引上沿，将較三季度再增26億元營收，規模效應的進一步釋放有望推動毛利率穩定及費用攤薄，距離單季盈利的目标更近一步。

增長新引擎：産品矩陣+海外布局雙線發力

财務數據的改善，離不開産品策略的精準調整和市場布局的持續深化。在三季度業績電話會上，CEO何小鵬抛出的2026年産品規劃，勾勒出清晰的增長路徑：全年将投放七款新車，其中一季度推出三款增程車型，全年發布四款"一車雙能"全新産品，涵蓋重要細分市場的戰略車型。

增程車型已成為小鵬打破增長瓶頸的關鍵抓手。11月6日開啟預售的首款增程車型X9增程版(起售價35萬元)，預售訂單量達到此前X9預售同期數據的近四倍，市場熱度遠超預期。據動力總成負責人顧捷透露，小鵬"一車雙能"的整車架構可靈活适配純電或增程配置，為産品快速響應市場需求提供了技術支撐。

海外市場的突破則打開了第二增長曲線。今年9月，小鵬出口量首次突破5000台，環比增長65.8%、同比增長79.4%;7月印尼生産基地的投産，标志着海外本地化生産落地。何小鵬進一步明确，2026年将面向海外市場推出至少三款新車，本地化生産與産品矩陣擴容的結合，有望推動海外銷量持續攀升。

未來賭注："物理AI"戰略的想象空間與現實挑戰

在汽車業務企穩的基礎上，小鵬正将目光投向更遠期的增長天花闆——以人形機器人和Robotaxi為核心的"物理AI"戰略。這一戰略在三季度業績電話會上獲得空前關注，分析師關于人形機器人的提問數量遠超上季度，何小鵬也首次披露了明确的時間節點規劃。

根據規劃，小鵬将在2026年底實現高階人形機器人規模化量産，目标2030年機器人年銷量突破100萬台;Robotaxi領域則将在2026年推出三款車型并啟動試運營。這一系列規劃展現了小鵬從汽車制造商向"物理AI"科技公司轉型的野心，也為市場提供了新的增長想象空間。

但理想與現實之間仍存在明顯差距。相較于汽車業務已形成交付量、毛利率等可量化的經營框架，"物理AI"相關業務目前缺乏明确的落地節奏和盈利模型，短期對經營的貢獻極為有限。從行業視角看，人形機器人和Robotaxi的商業化仍面臨技術成熟度、監管政策、成本控制等多重挑戰，大規模變現尚需時日。因此，"物理AI"戰略當前更多承擔着塑造長期增長叙事的角色，其商業價值仍需跨周期觀察。

股價與業績背離：市場在擔憂什麼?

三季度财報的亮眼數據未能提振股價，截至11月17日發稿，小鵬美股報23.54美元/股(跌5.9%)，港股報96港元/股(跌2.74%)，這種背離折射出市場的多重顧慮。

首先是短期增長韌性的擔憂。盡管交付量同比增幅顯著，但相較于二季度，三季度交付增速已出現放緩迹象，且四季度指引的同比增幅(36.6%-44.3%)較三季度明顯回落，市場擔憂行業競争加劇可能影響其增長動能。其次是毛利率的穩定性存疑，汽車毛利率的環比下滑讓投資者擔心産品換代期的盈利波動是否會持續。最後，"物理AI"戰略的遠期性難以對沖短期業績壓力，市場更關注現有業務的增長質量而非遠期概念。