小鵬汽車信用銷售狂歡背後的隐憂：72 億按揭尾款減值風險與供應鍊資金困局

在新能源汽車行業競争白熱化的當下，小鵬汽車憑借渠道變革與信用銷售策略實現銷量逆襲，卻也深陷應收款項高企與供應鍊資金占用的雙重漩渦。2025 年上半年，公司營收同比激增 132.5%，交付量暴漲 279%，但 72.55 億元的應收分期付款餘額與持續下滑的壞賬計提比例形成刺眼對比，疊加 306.87 億元應付貿易款項帶來的供應鍊壓力，這家新勢力車企正行走在規模擴張與風險管控的鋼絲之上。

信用銷售驅動的銷量神話與财務異象

小鵬汽車的銷量逆襲堪稱新能源汽車行業的典型案例，但其增長模式背後暗藏财務隐患。2023 年啟動的 "木星計劃" 推動渠道結構發生根本性轉變，直營店占比從 70% 驟降至 30%，經銷商門店則從 126 家激增至 474 家，這種輕量化的渠道模式為信用銷售的大規模鋪開奠定了基礎。公司推出的 "零首付購車" 等杠杆購車活動，直接刺激個人客戶需求釋放，使得應收分期付款餘額在三年内實現翻倍增長，從 2022 年末的 35.71 億元飙升至 2025 年上半年的 72.55 億元。

銷量與應收款的反向變動形成鮮明反差。2025 年上半年，小鵬汽車應收賬款及票據淨額同比減少 27.97%，而應收分期付款卻逆勢增長。這種結構變化反映出銷售模式的深層轉型 —— 公司從依賴大宗客戶的短期信用銷售，轉向依賴個人客戶的長期分期付款。财報數據顯示，向個人客戶的銷售主要通過墊款方式實現，而向大批量買方的銷售信用期僅為 30 至 60 天，兩種模式的風險特征與回收周期存在本質差異。

更值得警惕的是壞賬計提比例與應收規模的背離趨勢。2022 年至 2025 年上半年，小鵬汽車應收分期付款賬面值增長 105.7%，但壞賬計提比例卻從 2.46% 降至 1.23%，計提金額長期維持在 0.88 億至 1.22 億元區間。知名财稅審專家劉志耕指出，預期信用損失風險計算模型的主觀空間，可能使壞賬計提成為利潤調節工具。對比行業标杆特斯拉，其應收賬款周轉天數長期維持在 15 天以内，而小鵬汽車的應收分期付款回收周期可能長達數年，這種差異凸顯出兩家企業風險管控理念的根本不同。

供應鍊資金占用的雙重博弈

在應收款項高企的同時，小鵬汽車對供應鍊資金的占用問題同樣引人關注。2025 年上半年，公司應付貿易款項達 306.87 億元，較 2024 年末激增 32.96%，增速在 16 家統計範圍内的上市乘用車企業中位居榜首。這種增長一方面源于銷量擴張帶來的采購規模擴大，另一方面也反映出公司在供應鍊中議價能力的提升。

應付賬款結構的變化暗藏玄機。3 至 6 個月賬齡的應付賬款從 3.28 億元暴增至 10.27 億元，增幅高達 213.63%;同期應付銀行承兌票據增長 78.8%，其中 3 至 6 個月賬齡部分增幅達 101.67%。盡管小鵬汽車承諾将付款賬期縮短至 60 天内，并聲稱應付賬款周轉天數已縮短 63 天至 170 天，但賬齡結構數據顯示，相當一部分款項的支付周期已遠超供應商授予的 0 至 60 天信貸期。這種矛盾狀态可能源于公司對不同供應商采取差異化付款策略，或存在賬期計算口徑的差異。

供應鍊資金占用的行業對比更具警示意義。2025 年上半年，16 家上市乘用車企業應付貿易款項合計減少 6.21%，13 家企業呈現下降趨勢，行業整體資金占用情況趨于改善。在此背景下，小鵬汽車的逆向操作可能引發供應商不滿。中國汽車工業協會 9 月 15 日發出的 "整車企業供應商賬款支付規範" 倡議，明确要求最長付款賬期不超過 60 個自然日，這一政策壓力可能迫使小鵬汽車調整資金占用策略，進而影響公司現金流狀況。

風險傳導鍊與可持續性拷問

信用銷售與供應鍊資金占用形成的資金閉環，正面臨多重外部沖擊的考驗。宏觀經濟波動可能導緻個人客戶分期付款違約率上升，而行業競争加劇可能迫使公司進一步放寬信貸條件，形成 "違約率上升 - 壞賬增加 - 利潤承壓" 的惡性循環。劉志耕建議建立的壓力測試模型，在當前環境下顯得尤為迫切。參考 KMV-DEMATEL 信用風險評估模型，新能源汽車行業需将違約距離等創新指标納入風險評估體系，以提高風險預警的準确性。

現金流可持續性面臨雙重擠壓。應收分期付款的大規模增長意味着銷售回款周期延長，而應付貿易款項的高企則潛藏供應商斷供風險。2025 年上半年，小鵬汽車經營活動現金流淨額尚未披露，但結合 72.55 億元的應收分期付款和 306.87 億元的應付貿易款項規模，公司可能面臨較大的資金周轉壓力。若第三季度 11.3 萬至 11.8 萬輛的交付目标順利實現，應收款項規模可能進一步擴大，資金鍊緊張狀況或将加劇。

戰略轉型的長期代價逐漸顯現。盡管渠道變革與信用銷售帶來了銷量增長，但累計虧損已擴大至 427.44 億元。這種 "以價換量" 的模式能否持續，取決于後續盈利能力的改善情況。對比特斯拉通過規模效應實現盈利的路徑，小鵬汽車在毛利率尚未轉正的情況下大幅擴張信用銷售，可能陷入 "銷量增長 - 虧損擴大" 的怪圈。尤其當行業進入調整期，信用銷售形成的隐性風險可能集中爆發，對公司财務狀況造成緻命打擊。

破局之道與行業啟示

小鵬汽車的困境折射出新能源汽車行業發展模式的深層矛盾。在規模擴張與風險管控的平衡中，公司需要重構信用銷售體系，建立動态的風險評估模型，将宏觀經濟指标、客戶信用等級等因素納入預期信用損失計算框架，減少主觀判斷空間。同時，應優化應收款項結構，通過資産證券化等方式加快資金回籠，降低流動性風險。

供應鍊關系的重構同樣關鍵。小鵬汽車需在資金占用與供應商關系之間尋找平衡點，建立透明的付款機制，避免因賬期問題影響零部件供應穩定性。參考聯易融通過資産減值 "甩包袱" 的案例，公司應審慎評估供應鍊金融相關資産的風險，及時計提減值準備，避免風險累積。

對于整個新能源汽車行業而言，小鵬汽車的案例提供了重要警示。信用銷售作為刺激需求的短期手段，不能替代産品力提升與商業模式創新。行業應建立統一的信用風險評估标準，避免陷入 "信貸競賽" 的惡性競争。随着《保障中小企業款項支付條例》修訂版的實施，供應鍊資金占用将受到更嚴格監管，車企需提前調整資金策略，轉向依靠技術創新與運營效率提升的可持續發展路徑。

在新能源汽車滲透率持續提升的背景下，行業競争正從單純的銷量比拼轉向綜合實力較量。小鵬汽車若不能有效化解信用銷售與供應鍊資金占用帶來的風險，其銷量神話可能難以持續。這場規模與風險的博弈，不僅關乎一家企業的命運，更将深刻影響中國新能源汽車行業的發展格局。