瑞銀在其最新報告中，對中國主要汽車制造商的銷量及産品組合進行了回顧，同時對第二季度利潤進行了預覽，并将其與買方預期作了比較。盡管投資者擔心第二季度定價環境環比惡化，但瑞銀認為企業盈利能夠保持穩定。新勢力電動汽車制造商理想汽車、蔚來汽車和小鵬汽車在費用管控方面較為嚴格，而傳統車企比亞迪(01211)、長城汽車(02333)和吉利汽車(00175)則抓住了出口和高端化的機遇。瑞銀預計，大多數公司第二季度的盈利将符合或略高于買方預期。
新勢力電動汽車企業的成本管控
三家新勢力電動汽車制造商實現了銷量環比增長，産品組合也得到了适度改善。瑞銀預計，理想汽車(02015)的利潤将環比增長，小鵬汽車(09868)的虧損将收窄。與 Visible Alpha(VA)的共識相比，瑞銀認為這三家公司在成本管控上更為嚴格。
蔚來汽車和小鵬汽車的目标是在第四季度實現淨利潤盈虧平衡，因此瑞銀預計，随着費用管控措施的到位，毛利率将環比改善。
對于理想汽車而言，瑞銀認為計算能力租賃成本的下降将有助于其研發成本的控制。瑞銀還指出，這三家公司的新車型(理想 i8、蔚來 Onvo L90 和小鵬 G7)的銷量比盈利更為重要，但總體而言，瑞銀相信這三家公司第二季度的盈利都将符合或略好于買方預期。
傳統車企的盈利韌性
雖然關于這三家傳統車企賣方季度預測的高質量數據不多，但瑞銀認為投資者對第二季度的價格競争存在擔憂，總體預期較為溫和。
對于比亞迪，瑞銀認為其創曆史新高的出口量(占第二季度銷量的 21%)将有助于其實現每輛車 8800 元的淨利潤。
長城汽車通過魏牌和坦克品牌的高端化努力，這兩個品牌的銷量占比達到 26%，這将有助于其盈利環比回升。
吉利由于公司結構複雜，使得盈利預測難度較大，但瑞銀預計其盈利将接近第一季度水平。瑞銀預計，這三家公司的業績與買方預期相比不會有太大驚喜。
股票影響
自 5 月底以來，由于投資者擔憂價格競争，同時反不正當競争行動的迹象不斷增多，投資者情緒有所降溫。不過，相比上一季度，瑞銀對該行業的看法略微偏向積極。瑞銀期待理想汽車(買入評級)i8 在 7 月底的首次亮相，并看好比亞迪(買入評級)的海外業績和長城汽車(買入評級)的高端化努力。但瑞銀擔心小鵬汽車(中性評級)的新車型 G7 在激烈競争中的表現。
在主要汽車制造商公布第二季度銷量和産品組合後，瑞銀對三家新勢力電動汽車制造商理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車以及三家傳統非國有汽車制造商比亞迪、長城汽車和吉利汽車的第二季度盈利進行了預覽。
理想汽車（LI.US，40 美元，買入）
收入：理想汽車第二季度交付 11.1 萬輛，其中 L6 為 5.2 萬輛，占銷量的 47%。銷量環比增長 20%，同比增長 5%，盡管産品組合同比下降可能導緻收入同比基本持平。由于 Visible Alpha 的共識尚未反映第二季度銷量下調約 10% 的情況，瑞銀對第二季度收入的預測比共識低 11%。
毛利率：瑞銀假設第二季度毛利率為 19.5%，比第一季度低約 30 個基點，主要是由于第二季度的定價壓力比第一季度更大。L6 對銷量的貢獻與第一季度相似，而 Mega 由于僅在 6 月有一個月的貢獻，對第二季度的貢獻不大，産品組合僅比第一季度略有改善。瑞銀仍假設通過一些成本優化來抵消定價壓力，并預計汽車毛利率将比 Visible Alpha 的共識高 30 個基點。
費用：瑞銀假設第二季度研發費用為 26 億元，比第一季度高 1 億元。瑞銀假設第二季度銷售及管理費用為 29 億元，環比增長 15%，同比增長 3%，但占收入的比例略低于第一季度。這使得瑞銀預測營業費用為 55 億元，比 Visible Alpha 的共識更為嚴格。
與 Visible Alpha 共識相比：瑞銀的營業利潤預測為 9.26 億元，比 Visible Alpha 的共識低 14%，主要是由于瑞銀反映了銷量目标的下調，但部分被生産和運營成本控制所抵消。理想汽車資産負債表上約有 1000 億元的淨現金，瑞銀預計利息收入為 6 億元。這将使淨利潤達到 15.26 億元，比 Visible Alpha 的共識高 10%。
與買方預期相比：瑞銀認為買方已經意識到第二季度銷量目标的下調，因此其預期低于賣方共識(如 Visible Alpha 所反映的)。總體而言，瑞銀預計理想汽車的盈利将符合或略高于買方預期。
小鵬汽車（XPEV.US，18.0 美元，中性）
收入：小鵬汽車二季度交付 10.3 萬輛，其中 Mona M03 交付 3.9 萬輛，占銷量的 38%。銷量環比增長 10%，受益于低基數同比增幅約 200%;不過産品組合同比下滑或使收入同比增幅收窄至約 150%。盡管 Visible Alpha 共識尚未反映公司将二季度銷量預期下調約 3% 的情況，但瑞銀對二季度收入的預測與市場共識相近。
毛利率：預計二季度汽車毛利率為 12.0%，環比一季度提升約 150 個基點，主要得益于産品組合環比改善。Mona M03 銷量占比低于一季度，且出口量環比增長 45%，這将增厚利潤。因此，預計汽車毛利率為正，較 Visible Alpha 共識高 60 個基點。參考曆史趨勢，假設服務毛利為 10 億元，略高于 Visible Alpha 共識的 9.4 億元。
費用：預計二季度研發費用為 20 億元，環比基本持平，同比增長 36%。銷售及管理費用預計為 20 億元，環比增長 3%，同比增長 27%;瑞銀對 40 億元運營費用的預測與 Visible Alpha 共識相近。
與 Visible Alpha 共識對比：對營業利潤 - 4.57 億元的預測，較 Visible Alpha 共識高 7 億元，主要因為瑞銀對汽車毛利率的預期更高，同時上調了服務毛利假設。假設利息及其他收益為 1.5 億元，這将使淨虧損降至 3 億元，低于 Visible Alpha 共識的 10 億元。
與買方預期對比：瑞銀認為買方已意識到小鵬汽車二季度産品組合的改善，因此其對盈利的預期高于 Visible Alpha 所反映的賣方共識。預計小鵬汽車的盈利将适度超出買方預期。
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