一、導言。
區塊鍊在證券市場的作用是進一步推動金融資産的數字化。事實上，自20世紀70年代和80年代的紙張工作危機以來，證券市場一直在經曆一場“電子化”和“無紙化”的革命。最明顯的例子是，證券過去是紙質證書，但現在隻是計算機賬戶上的一個數字。雖然投資終端已經部分實現了證券電子化，但目前的金融系統仍然無法擺脫手工操作和紙質操作的束縛，區塊鍊作為一項新技術，将進一步推動證券市場的電子化革命。所有證券代表一類權益，股票代表企業的所有權和分紅權，資産支持證券(ABS)等。)代表資産的收益權，債券代表債權。本文以債券為例進行介紹。
一般來說，區塊鍊技術分為三類:私人鍊、聯盟鍊和公共鍊;其中，私人連鎖隻使用區塊鍊的總賬技術記賬，享有區塊鍊的寫許可，是一個“集中”的區塊鍊;聯盟鍊是一個區塊鍊，其共識過程由預先選定的節點控制，允許所有人閱讀，或者隻限于參與者閱讀，具有“部分去中心化”的特點;以比特币和以太網為代表的公共鍊，是一個世界上任何人都可以閱讀和參與的區塊鍊，“完全去中心化”。對于公鍊來說，信息是完全開放的，分布式網絡中的數字資産交易是可以實現的，但是技術難度高，面臨着難以分叉、承載交易規模小的問題;私鍊本質上是集中賬本。這個鍊和其他分布式存儲方案沒有太大區别，數據安全性和真實性存疑;聯盟鍊可以根據項目的授權參與者進行鍊接和信息披露，權限易于控制。然而，它不能實現分布式網絡中數字資産的交易。
區塊鍊在債券市場的應用根據實施難度和商業價值可分為兩類:一是利用聯盟鍊技術優化債券發行流程，提高效率，降低成本;二是利用公鍊技術發行和交易債券。前者從現行法律和實施難度來看是可行的，但其商業價值較小。後者可能影響現行監管法律，技術上難以實施，但具有較高的商業價值。
二是聯盟鍊技術在債券市場的應用。
1.債券發行的特點。
債券發行有兩大特點:一是需要大量的中介機構參與，每個業務參與者除了需要獲得發行人的信息外，還需要獲得抵押物和擔保人的信息。由于業務參與者人數衆多，在每個參與者的業務系統之間傳輸信息時，所使用的信息的準确性和一緻性存在問題，可能導緻效率低、成本高。
圖1債券發行中各類中介機構的職責。
第二，債券發行過程漫長而複雜，一般從發行人做出決定到發行時間為16周的周期，而主承銷商的責任是協助發行人準備申請材料，直至債券本息全部還清，時間較長，涉及的流程複雜。以承接階段為例，涉及項目組、品控部門、合規法務部門、财務會計部門、風險管理部門等部門，以控制風險，防止數據僞造、篡改。
圖2項目實施過程。
2.聯盟鍊技術在債券發行中的應用。
區塊鍊技術具有數據保真、不變性和高安全性的特點。它可以應用于債券承諾和期限管理。在區塊鍊技術的選擇上，聯盟鍊可以根據項目授權參與者進行鍊接和信息披露，可以有效保證信息安全。在技術選擇上，由于聯盟鍊規模小，權限容易控制;但公共鍊技術難度大，節點訪問不受限制，因此結合成本、可行性、安全性等要求，采用聯盟鍊技術。聯盟鍊技術在債券發行中的應用至少包括以下兩個方面:
(1)統一各機構信息:如果将債券發行環節部署到區塊鍊，将增強各方使用的信息和數據的統一性。一方面，區塊鍊的數據已經成為所有機構獲取發行人和抵押品以及擔保人信息的統一信息源。另一方面，可以及時獲取各機構的意見和報告，節省時間，避免各種業務系統的數據源。混合問題;
(2)推進債券承接階段的無紙化流程:目前證券市場仍存在大量人工操作和紙質操作。重要原因是控制風險，防止原始數據信息被篡改，紙質材料可以作為憑證使用;區塊鍊技術可以保證數據一旦上傳就不會被篡改，鍊中每個節點的操作行為都會被完整記錄下來。數據上傳者無需擔心數據會被非法使用，保證了上傳數據的安全性和有效性，提高了信息的透明度。“證書存儲”是區塊鍊技術的一個重要應用方向，即數據不能被篡改和存儲，作為證明其真實性的有力證據。區塊鍊技術的引入将大大增加承接過程中的數據欺詐成本。電子化成功實施後，可以自動處理和保存許多申請材料，電子系統可以實時監控和自動控制部門内的監督審核和項目工期的監督，可以大大減少債券發行的時間和成本。
3.可行性分析。
聯盟鍊技術在技術上不難實現，可以節約成本，提高配送效率。所以現階段在證券市場實現是完全可行的，比如JD.COM、百度、螞蟻金服開發的基于聯盟鍊的ABS産品。
二、公鍊技術在債券市場的應用。
1.公共鍊技術的作用。
公鍊技術在證券市場的作用是颠覆性的。目前，銀行和經紀公司在債券市場上扮演着費用中間人的角色。一家公司如果要發行債券為其業務提供債務融資，還需要為銀行或經紀公司支付部分費用，而後者負責項目的承接和承銷。然而，在公共鍊技術的支持下，在區塊鍊系統中生成的代币可以用作債券憑證，因此企業可以繞過銀行和經紀公司等中介機構，直接向投資者發行債券。畢竟我們前面提到過，聯盟鍊技術可以在承接階段實現文檔的自動處理和信息的公開。電子化實現後，所有申請材料都有相應的電子模闆，發行人在發行債券時需要提交的信息和發行标準可以在電子系統的幫助下完成。而且，區塊鍊科技在面對投資者時保證了所有信息的公開透明，不需要專門機構審查，銀行和券商的職能就會下降。公鍊技術的另一個特點是完全的去中心化，這意味着區塊鍊債券隻需要一個公開的債券市場平台，不需要相應的集中清算結算系統就可以發行和交易，這對目前的證券交易所會産生影響。
目前，倫敦區塊鍊的初創公司BlockEx正在專門為機構投資者開發這類投資平台。
2.可行性分析。
目前，公鍊技術還不成熟，主要問題是交易承載規模小、交易确認時間長。以目前運行最成功的比特币為例，比特币十分鐘左右産生一個區塊，一個區塊大約1M，也就是每秒可以承載的交易量大約為7筆。為了保證是否在鍊中記錄，需要延遲一個小時，2016年是11天。支付寶實現的支付總數為10.5億，支付峰值達到12萬/s，目前的集中清算系統每秒上萬，公鍊技術難以滿足實際交易需求。再者，公鍊技術會對現行的法律和市場體系産生影響，這種區塊鍊交易平台能否建成，很大程度上取決于監管者的态度。
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