「萬字實錄」張一甲：四大熱門賽道，解讀2022科技産業投資新風向

        【每日科技網】

　　7 月 27 日，由中國科技産業智庫「甲子光年」主辦的 2022「甲子引力 X」科技産業投資峰會在北京三裡屯通盈中心洲際酒店成功舉辦。

　　從宏觀到微觀，細數産業投資新變化。

　　7 月 27 日，由中國科技産業智庫「甲子光年」主辦的 2022「甲子引力 X」科技産業投資峰會在北京三裡屯通盈中心洲際酒店成功舉辦。甲子光年創始人兼 CEO 張一甲重磅發布《2022 科技産業投資風向報告》。以下為峰會現場實錄及報告詳細内容。

　　本次分享内容較多，部分圖片在手機端可能被壓縮，您可以點擊鍊接：青山常駐江水東流-2022 中國科技産業投資新風向-甲子光年 進入甲子光年官網下載。

　　大家好，歡迎大家來到 2022「甲子引力 X」科技産業投資峰會。

　　2022 上半年是過去幾年中最不同尋常的半年，很多科技創業者和投資人都有切膚之感。曾經一位創業者告訴我，他的投資人囑咐他「甯可轟轟烈烈死，不要平平淡淡活」，這是互聯網時期留下的指數增長慣性;而今年，很多投資人卻在告誡被投企業：千萬不要盲目擴張，活下去，想方設法活下去，甚至慢一點也不要緊。

　　今天，我們面對面坐而論道，是格外難得的相聚，希望我們可以借此機會深入探讨一下：2022，中國科技産業究竟發生了什麼?科技投資正在發生什麼變化?未來将走向何方?

　　目錄：

　　今天我的分享将從四個部分展開：

　　NOW，以全局看此刻;Zoom In，拉近鏡頭，用數字解析四大細分賽道的投資走向;HOW，聊聊變局之中科技投資的全新範式;最後，Zoom Out，把鏡頭拉遠，錨定未來大勢。

　　1.【NOW】以全局看此刻：什麼是需要重新審視的，什麼是仍然堅信不變的

　　首先，以全局看此刻，什麼是需要重新審視的，什麼是仍然堅信不變的。

　　1.0 熱詞

　　這是 2022 年上半年，出現在我們視野中的高頻熱詞。從這些事件中撥開迷霧，我們看到了一些顯著的數據走勢。

　　1.1 現象

　　維度 1：科創指數 VS 疫情走勢

　　首先是一組對比數據——科創 50 指數與中國大陸每日新增确診病例數。2022 上半年，兩條曲線呈現出完全相反的走勢。很顯然，疫情讓中國科技産業遭遇了一場格外艱難的考驗。

　　維度 2：一級市場投資變化

　　2022 年上半年一級市場投資事件數和投資規模，呈現顯著下降趨勢。

　　投資事件同比下降 19%，投資規模同比下降 8%。

　　維度 3：估值倒挂

　　今年上半年，不止一位投資人告訴「甲子光年」，他們遇到大量科技企業估值倒挂。一些舊日風光的高估值獨角獸，今天卻成為了「退出困難戶」，資本避之不及。

　　維度 4：中小企業競相專精特新

　　之前資本競相追逐、推高獨角獸，而今年的「香饽饽」是另一類企業：專精特新。今年，我們合作的投資機構、大企業和地方政府普遍在向專精特新們抛出橄榄枝。

　　專精特新為什麼受歡迎?簡單來說，他們是各個細分行業裡的「小龍頭」和「隐形冠軍」，比如很多制造業細分市場的佼佼者——他們業績優秀，掌握核心技術，财務好，估值又不高，自然成為市場「新寵」。

　　另一方面，北交所的設立也為專精特新的退出打開新局面，在目前北交所的 100 家上市公司中，有 20 家是專精特新。

　　從産業地位來看，專精特新們作為中小企業發展的領頭人，他們的突出優勢是專注在産業鍊上的某個環節，聚焦主業，創新能力突出，當他們形成集群後，具有較強的抗風險能力，為推動産業鍊、供應鍊、創新鍊穩定持續發展打下良好基礎。

　　從大盤來看，在我國，90% 以上的企業都是中小企業，截止到去年底，中國中小企業 4793.6 萬家，專精特新企業有 4 萬家，「小巨人」企業達到 4762 家。從占比看，專精特新總數還有很大增長空間。

　　維度 5：中國 PE 倍數處于持續震蕩調節中

　　最後看看二級市場估值體系。從科創闆、北交所、A 股上市公司的 PE 倍數走勢圖可以看出，PE 倍數持續震蕩，未見緩和趨勢。這說明中國資本市場仍然處于缺乏确定性、缺乏标準、缺乏共識、缺乏清晰預期的狀态，資本市場亟需更加清晰的「中國标準」。

　　2022，科技投資價值導向與估值模式亟待重新定義

　　以上數據表明，2022 年，中國科技産業投資已經走到了一個分水嶺，價值導向與估值模式亟待重新定義。

　　1.2 原因：曆史的進程：中國社會正在從全面小康向共同富裕轉變

　　要想厘清中國模式，需要深刻理解中國社會的整體步伐。從曆史的進程看，中國現代化建設有五個階段：

　　● 第一階段為改革開放之初到 1990 年，主要任務是解決溫飽問題;

　　● 第二階段為 1991 年到 2000 年，目标是使人民生活總體達到小康水平;

　　● 第三階段為 2001 年到 2020 年，中心任務是全面建成小康社會，全面脫貧，中國已經在 2020 實現了該目标;

　　● 第四階段為 2021 年到 2035 年，目标是基本實現現代化;

　　● 第五階段為 2036 年到 2050 年，目标是全面建成富強民主文明和諧美麗的社會主義現代化強國。

　　目前，中國剛剛完成第三向第四階段的過渡。而當下的核心策略，就是共同富裕。習總書記反複強調，我國現代化是全體人民共同富裕的現代化。

　　值得一提的是，各國都希望追求富裕，但形态有着根本區别。資本主義國家的現代化之所以不可能實現共同富裕，根本原因在于其制度本身，資本家不可能與勞動者共享财富;而社會主義的本質是「解放生産力，發展生産力，消滅剝削，消除兩極分化，最終達到共同富裕」——制度本身的差别，必然意味着中國面向未來的造富之路難以沿用國外的範式。

　　要實現共同富裕，意味着發展重心的轉移：更加注重質量和結構;更加重視解決發展不平衡、不充分的問題，而不是單純強調經濟總量的擴張;更加注重發展的安全。

　　值得一提的是，「安全」包含了三層意思：一是社會安全;二是數據安全，數據作為新的生産要素，不僅屬于企業，還關乎國家安全，因此，數字經濟必然需要新的治理框架;三是産業鍊的安全，即一些「卡脖子」領域要實現自給自足。

　　1.2 原因：實現共同富裕的三大路徑

　　從路徑來看，共同富裕怎麼實現?

　　中國社科院國家高端智庫首席專家蔡昉認為，通往共同富裕有三個途徑：做大蛋糕和分好蛋糕、促進和擴大社會流動性、社會福利全覆蓋均等化。

　　(1)第一個途徑是做大蛋糕和分好蛋糕：

　　做大蛋糕要效率，分好蛋糕要公平，這需要初次分配、再分配、三次分配協同作業：

　　● 初次分配以效率為原則，要依靠市場，由市場化來完成;

　　● 再分配以公平為原則，要依靠法律，要加大稅收、社保、轉移支付等調節力度并提高精準性;

　　● 第三次分配就是通過自願公益捐贈進一步調節——要以道德為原則，鼓勵高收入者自願捐款到公益基金會，讓更多資金進入國家的科技創新基金和公益事業。

　　(2)第二個途徑是促進和擴大社會性流動

　　社會性流動包括橫向流動與縱向流動：橫向流動——比如農民工從務農轉移到非農産業，進入城市;縱向流動——比如收入、社會身份、職業和崗位的提升。中國改革開放以來的人口流動主要是橫向流動。而要想實現共同富裕，應該加大鼓勵縱向流動。

　　怎麼縱向流動?這就需要新技術的加持，帶動産業升級，讓蛋糕做得大、做得快，擴大中等收入群體比重，形成中間大、兩頭小的橄榄型分配結構。

　　另外，值得一提的是，共同富裕≠零和博弈，共同富裕≠劫富濟貧。

　　如果勞動者的關系是擠一輛公共汽車，你擠上來我就掉下去，就會導緻沖突。如果按收入将居民分為五組，共同富裕要求每組的收入都不斷提高，很多家庭可以從低收入向上完成收入組别的跨越，同時，不能造成一些家庭收入增速明顯慢于其他家庭的情況。

　　(3)社會福利全覆蓋均等化

　　根據國際經驗，人均 GDP 處于 1 萬美元到 2.5 萬美元之間的國家，平均來看政府的社會福利支出從占 GDP 比重 26% 逐漸升高至 37%。從現在到 2035 年，中國處在人均 GDP 從 1 萬美元提高到 2.5 萬美元的階段，應該遵循規律，逐漸完善我國的福利體系。

　　邁克爾·波特在《國家競争優勢》一書中講道，經濟增長會跨越四個階段：

　　● 第一階段是要素驅動，依靠資源和勞動力;

　　● 第二階段是投資驅動，配合資源大規模投入資本;

　　● 第三階段是創新驅動，依靠技術和生産力的提高;

　　● 第四階段是财富驅動。

　　在前三個階段，經濟增長都是上行的，而到了财富驅動階段，經濟增長放緩，一不小心就會陷入停滞。

　　目前，中國經濟發展已經跨過了前兩個階段，當下需要做的，是把創新驅動和财富驅動緊密結合。怎麼結合?就是通過引導，讓創新和資本朝向同一方向，結合起來，相輔相成。

　　1.2 原因：新路徑呼喚新資本

　　我們把剛才提到的初次分配、縱向流動、創新驅動、财富驅動四個關鍵詞抽取出來，就是對當下資本的啟示：

　　做大蛋糕，意味着新動能;縱向流動，意味着新的就業崗位，新的産業結構;創新驅動，意味着需要新技術;财富驅動，意味着時代呼喚契合當下社會需求的「新資本」。

　　1.2 原因：新資本需要新邏輯

　　新資本需要新邏輯，主要有三大轉變：

　　第一，再平衡。中國将在蛋糕做大過程中更重視蛋糕的分配，對勞動者會越來越傾斜和有利——這意味着，某些靠壓榨勞動者收益來做大自身收益的平台型商業模式已經過時。

　　第二，再估值。很多曾爆發式增長的「黃金賽道」，如果它們加劇了社會焦慮、貧富差距，或者和數據安全、産業鍊自主等目标相抵觸，具有「負外部性」特點，就勢必遭強勢監管舉措。

　　第三，投資重置。此刻，既然中國經濟治理框架在重置，全球商界對中國也會存在投資心态和方向的重置——過去一些對标美國同類平台企業的估值和商業邏輯，快速複制、繼而赴美上市的故事，已不匹配當下中國經濟方向，資本更應該向與産業鍊自主、數據安全、環保減碳等相關行業進行資源傾斜。換句話說，投資中國，需要理解中國模式。

　　1.3 科技資本變化：面向未來，科技資本的變與不變

　　通過以上分析，我們可以得出，面向未來科技資本的變與不變：

　　不變的是，資本依然可以對利潤追逐，參與把蛋糕做大的過程;而需要重新審視的是，資本要盡量朝向與國家宏觀政策相匹配的方向，朝向對補産業鍊短闆有幫助的方向(比如高端發動機、新材料、數控機床、新能源、生物醫藥和醫療設備、信息硬件)，同時盡量規避存在資本無序擴張現象的領域(比如房地産、教育、娛樂、互聯網金融)。

　　2022，從比拼「回報率」時代，走向考驗「命中率」時代

　　綜合以上部分内容，我們又可以做出判斷：2022 年，時代劃開鮮明的分水嶺——科技資本正從比拼「回報率」的時代，走向考驗「命中率」時代。

　　過去的打法，更像「一将功成萬骨枯」，追逐 1 到 10000 的回報率，圍獵潛在巨頭，重倉單點投資;未來的打法，更應該是「善戰者無赫赫之功」，利用專業判斷，圍繞重點産業鍊布局，加注産業鍊短闆，收獲蛋糕從大到強、産業鍊集體上行的紅利。

　　2.【Zoom In】細分賽道數讀：四大細分賽道拆解，數讀當下投資風向

　　第二部分，我們将從四大細分賽道進行拆解分析，通過調研數據實勘，解讀當下投資風向變化。

　　調研樣本說明

　　今年上半年，「甲子光年智庫」調研了 105 家機構，調研對象以關注科技的一級市場投資機構為主，訪問對象為總監級及以上的關鍵決策者。通過調研，我們收獲了很多有啟發的數據。

　　2.1 新風向：主投賽道新風向價值導向明顯，向産業數字化方向傾斜，向實體經濟轉型，聚焦補鍊擴鍊強鍊環節

　　根據「甲子光年」調研發現，2022 年 30% 的投資機構的投資力度提高，而七成機構投資力度有所下降，這和疫情直接相關。

　　在投資力度提高的這 30% 的機構中，他們 78% 投向産業數字化，22% 投向數字産業化——說明投資者也在躬身入局，走入産業深處。

　　我們用賽道重視程度(目前機構對各賽道的投資占比)和投資力度增幅(機構對各賽道預計投資的增長幅度)兩個維度進行交叉分析，可以把當下各個賽道劃分為四個象限：風口賽道、潛力賽道、金牛賽道、瘦狗賽道。

　　● 右上角是【風口賽道】——正處于主導階段、高光時刻、「排位賽」的賽道：

　　這部分屬于當下投資多，未來空間大的賽道。智能制造、半導體、元宇宙、5G 和信創屬于此類賽道。

　　● 左上角是【潛力賽道】——正處于引入階段、教育市場、「入圍賽」的賽道：

　　這部分屬于當下投資少，但未來空間大，可能會重裝投入的賽道。可以看到，大量細分賽道均集中在此象限。

　　● 右下角是【金牛賽道】——正處于考驗階段、亟待結果的賽道：

　　這部分屬于已投資占比高，但未來預計增幅不多的賽道。資本環境相對成熟，更需要靜觀結果。自動駕駛、生物醫藥、人工智能、工業互聯網、機器人和大數據均屬于此類賽道。

　　● 左下角為【瘦狗賽道】——正處于資本聚光燈外的賽道。

　　從當下看，風口賽道和金牛賽道吸附了更多資本，但潛力賽道正在獲得來自資本市場的牽引力，會逐步向風口賽道過渡;而風口賽道會逐步向金牛賽道過渡。不同細分賽道大體沿着順時針方向演進。

　　2.2 四大賽道

　　根據熱門賽道排位，「甲子光年」選出半導體、工業軟件、生物醫藥、自動駕駛四條代表性賽道，讓我們穿透性地看一看。

　　2.3 半導體

　　2.3.1 現狀：亟待打破技術封鎖，啟動經濟增長新「火車頭」，重塑全球産業秩序

　　【卡脖子】但凡提及「卡脖子」，中國的半導體産業一定首當其沖。

　　我國受限于自身産業發展水平，多種中高端半導體産品仍然高度依賴進口。

　　中國是全球最大的半導體需求市場，是集成電路最大的進口國。根據國家統計局和海關總署數據，我國 2021 年 1-12 月集成電路的進口數量為 6354.81 億個，進口總金額達 2.79 萬億人民币。

　　核心環節受制于人，中興、華為等企業被制裁消息頻出，而事實上——從半導體材料，到高端光刻機的研發制造，再到高端制造工藝，我國近乎整個産業鍊都被「卡脖子」——加速實現自主可控，已經成為刻不容緩的任務。

　　【政策扶持】近些年，發改委、科技部、工信部相繼出台了一系列支持政策，推動國内半導體産業發展。尤其在各類「卡脖子」事件後，我國對半導體産業的政策支持力進一步加強。

　　【自主追趕】好在，我們可以看到自主追趕的步伐。在中間這張圖表可以看到，中國集成電路産量的增速已經于 2015 年超過進口量增速——這是個好兆頭，我們有理由相信，未來我們對半導體進口的依賴性将逐步降低，我們将逐步打破技術封鎖、實現自主可控、啟動經濟增長新「火車頭」，重塑全球産業秩序。

　　2.3.2 投資新風向：車載半導體領域和部分仍受制于人環節的将是未來投資風口

　　接下來我們看看半導體的投資風向。

　　【整體趨勢】首先，豐富的下遊應用需求是賽道發展的根本。

　　中國的信息化進程已經逐步追上發達國家，為半導體創造了更多的應用場景。

　　大數據、人工智能、雲計算等技術的應用也使得芯片應用落地場景更加多元化，湧入汽車電子、智能制造、智慧城市、元宇宙等千行百業，下遊市場的應用需求将保持長期增長。

　　【投資風向】從需求場景看，汽車或将是芯片落地最密集的場景之一。在汽車電動化、智能化、網聯化進程不斷加深的大環境下，伴随新能源汽車的銷量節節增長，各主機廠對于各種車用芯片的需求也在迎來爆發。

　　從機構投資人的投資偏好可以看出，車規級芯片最被投資機構看好;其次是雲計算将大量使用的計算芯片和存儲芯片。

　　【投資環節】從投資環節看，投資機構，更加關注擁有國産替代能力，同時屬于人才和知識産權密集型的細分賽道，比如産業鍊上遊的 EDA 軟件、新一代半導體材料，中遊的芯片設計和特種封裝測試等産業鍊環節。

　　以芯片設計環節為例，已經湧現一批優秀企業具備較強的進口替代能力，如寒武紀、地平線、黑芝麻等企業已經進入 IC 設計的一級梯隊。

　　2.3.3 投資決策關鍵因素變化：ESG、技術和産品服務的重要性提升，管理團隊重要性有所下降

　　我們看看問卷收集的決策因素。

　　在影響半導體投資決策的關鍵因素中，新募基金最為重視企業的技術、産品服務和所處賽道行業。

　　從新舊基金的變化看，社會責任、環境生态、公司治理等 ESG 相關關鍵詞的決策影響幅度提升最高。

　　「甲子光年」在此提出兩條半導體投資判别式：

　　技術水平=f(一流團隊，技術的全球市場競争力水平)

　　國産替代參與能力=f(市場營銷能力，技術能力，規模化流片能力)

　　2.4 工業軟件

　　2.4.1 現狀：工業軟件基礎薄弱，制造業升級亟需自主可控的工業軟件，政策積極引導行業發展

　　【重要性】工業軟件很重要，在今年 4 月 27 日的「甲子引力」上我提出了工業軟件的兩個定位：第一，是鍛造自己的容器，大國工匠實踐沉澱經驗與總結的載體;第二，是打造自己的衡器，工業軟件是衡量一個國家工業化水平的重要标志。

　　伴随工業和制造業發展的過程從 1.0 的機械化到 3.0 信息化，4.0 智能化，每個階段最核心的就是一代代工藝的沉澱與升級。如果說設備是工廠的肌肉，傳感器和網絡是工廠的神經，那麼工藝就是工廠乃至整個工業制造的靈魂。大國工匠要完成對上一代工藝的衣缽傳承，過去我們靠「心口相傳」，而今天，起到這個作用的「容器」就是工業軟件。

　　【困境】然而，在過去，中國工業軟件研發人才匮乏，且國内使用正版軟件的意識不高，導緻國産工業軟件難以自主開發，軟件廠商難以生存，國外廠商幾乎壟斷我國工業軟件市場;

　　尤其在偏底層的研發設計和生産控制類軟件領域中，工業軟件國産化率很低，也使得我們被「卡脖子」的風險放大。

　　【市場需求側機會】樂觀的一面是，市場規模在快速放大。在「制造業強國」戰略背景下，工業軟件需求增長迅速，國内市場規模增速保持在 15% 左右，顯著高于海外市場增長。

　　【政策】從政策角度看，工業軟件也是重中之重。十三五以來，國家多次出台相關支持政策，引導工業軟件走向自主可控。

　　所以對工業軟件，我們應該抱有很強的信心與決心。

　　2.4.2 投資新風向：賦能制造轉型升級的領域，具有核心底層技術的軟件，戰略新興産業場景協同領域

　　從投資風向看：

　　第一，制造升級帶來大盤需求。

　　工業軟件的本質是工業知識的代碼化沉澱，其工具屬性離不開生産制造的具體應用場景。中國正快速步入數字化轉型和智能制造轉型，這帶來對工業軟件的大量需求。

　　具體來說，三維設計建模(如 CAD)、工業仿真(如 CAE)等是工業軟件領域高門檻的核心底層技術，作為智能制造研發設計環節的基礎，CAX 系列工業軟件需求不斷增加，具有較大投資價值;工業數字孿生平台也将具有較大前景和投資價值。

　　第二，工業軟件與關鍵行業相輔相成。

　　一方面，國内關鍵行業(機械加工、汽車制造、航空航天、半導體電子等)的發展帶來了對各類型工業軟件的大量需求，為工業軟件的研發、打磨、優化提供了必要環境;另一方面，國有工業軟件的發展可以反過來推動各行業升級。

　　因此，賦能制造升級領域 + 核心底層技術軟件 + 戰略新興産業協同領域，這三個要點是工業軟件的投資新風向。

　　2.4.3 投資決策關鍵因素變化：ESG、政策、技術自主率和應用落地情況的重要性在上升

　　在對工業軟件的投資決策關鍵因素中，機構最關注企業的管理團隊、技術、賽道。

　　對比新舊基金，新募基金對社會責任、環境生态、公司治理等 ESG 關鍵詞的影響因素有大幅提升。

　　基于以上分析，「甲子光年」提出兩條工業軟件投資判别式：

　　技術自主率=f(自主知識産權，技術成熟度，行業理解度)

　　應用替代率=f(存量市場替代比例，增量市場占比，實際應用場景)

　　2.5 生物醫藥

　　2.5.1 現狀：從跟随到原創前路漫漫，中國創新藥亟需與老齡化「賽跑」

　　接下來看生物醫藥産業。生物醫藥産業，從跟随到原創前路漫漫;最大的當務之急，是中國創新藥亟需與老齡化「賽跑」。

　　【差距與追趕】在過去十餘年間，中國生物醫藥行業通過跟随型創新藥研發生産的積累，已經快速拉近與發達國家的差距。從專利藥仿制，到 me-too，me-better，再到 first in class，中國生物醫藥産業不斷發展。然而，目前國産創新藥多處于跟随型創新藥階段，是對 FIC 藥的模仿性新藥研究，受限于稍顯落後的基礎研究水平，創新藥研發水平偏低。

　　【市場】從市場看，在中國老齡化加劇、居民對生活質量要求提升的大環境下，生物醫藥的需求規模與多樣性不斷增長。2021 年新藥臨床試驗登記數量達到 1490 項，較前一年提升近 50%;同時，通過上市注冊審批的國産創新藥也達到了 25 個，國産比例不斷提升。

　　【政策環境】從政策看，從 2015 年藥品注冊評審制度改革開始，國務院和藥監局不斷出台各項政策和法律法規，以及醫保支付的調整，鼓勵、刺激中國藥企創新發展;與此同時，政策從鼓勵跟随型創新，逐步進入到了鼓勵原創型創新的新階段。

　　2.5.2 投資新風向：服務于銀發世代的慢性病類藥物，創新生物醫藥，腫瘤、神經系統等高需求領域

　　【人口老齡化加劇】中國近年來人口老齡化的進程明顯加快，随着老年群體基數快速擴大，心腦血管疾病、糖尿病、惡性腫瘤的患者數量也将随之上升，對應的治療需求也快速增加。

　　【人均衛生費用提升】與此同時，居民對生活質量的要求不斷提升，在衛生健康方面的花費基本保持 10% 左右的增速，2020 年人均衛生健康費用達到 5146 元，國産醫藥公司對國外創新藥的快速跟進為中國患者提供了可以支付得起的治療選項。

　　【醫保控費等倒逼創新藥發展】在中國醫保集采與控費政策下，國産創新藥物的價格遠低于國外進口藥物，例如，腫瘤抑制類藥物 PD1 在美國人均年度支出費用高達 100 萬，在中國納入醫保的情況下，年費用隻需 4 萬元。醫保控費收緊将倒逼企業走向創新道路。

　　【高需求領域】從下遊需求看，腫瘤、免疫、内分泌、神經類等仍是需求最高的疾病領域，市場潛力大。

　　因此，服務銀發世代的慢性病類藥物 + 創新生物醫藥 + 腫瘤、神經系統等高需領域，是生物醫藥領域的投資新風向。

　　2.5.3 投決因素變化：管理團隊、生态應用等市場化因素重要性上升，政策因素影響下降

　　在影響投資決策前三的關鍵因素中，機構在新募基金中最關注企業的管理團隊和生态夥伴。

　　由此，「甲子光年」提出兩條「生物醫藥投資判别式」：

　　人力資本=f(一流團隊，技術研發水平)

　　應用場景=f(賽道選擇，臨床階段，政策環境)

　　2.6 自動駕駛

　　2.6.1 現狀：中國單車智能技術與全球并駕齊驅，車路協同已成為各類政策多維度推動主要方向

　　最後我們看看自動駕駛行業。

　　【技術水平】中國自動駕駛起步稍慢，但技術與國際一流廠商已經并駕齊驅，目前全球頭部解決方案玩家基本由中美兩國包攬。

　　【政策環境】中國目前政策規劃的主要方向是通過同時發展智慧道路和智能網聯汽車，經由物聯網、V2X 實現車路協同，現形成以一線城市為基礎、向部分新一線和二三線城市輻射發展的雙智城市發展格局。

　　相比國外，中國自動駕駛的政策環境是非常全面到位的：目前，政府已推出各類型政策，從多個維度共同推動自動駕駛行業的發展，包括政策放開準入，示範區大批量建設，地方産業投資青睐，園區配套優惠政策，路測牌照的發放，成立合資 Robotaxi 運營公司等，旨在營造自動駕駛技術的進步與疊代的環境。

　　2.6.2 投資新風向：把控核心場景 + 入局各主機廠新車型 + 軟件定義汽車

　　【自動駕駛級别】從行業現狀看：L2 及 L2+自動駕駛技術已經實現規模化量産，并處于放量階段;而 L4 級别以上的自動駕駛也已經在中美兩國各地上路測試，處于不斷累積路測數據的階段。

　　據 IDC 數據，2022 年一季度中國 L2 級自動駕駛滲透率達 23.2%，市場處于向 L3 發展階段。L4 及以上級别技術在開放場景的落地難度很大，雖然目前的算法能解決 90% 以上的問題，但剩餘 10% 場景裡包含大量長尾問題，仍待不斷積累數據和打磨算法。

　　【把控核心場景】目前 L4 級别自動駕駛在限制和封閉場景相繼落地：AGV 小車在倉儲物流已經大規模鋪設，而礦區、港口等場景也已經開啟商業化——對于 L4 玩家來說，卡位、把控核心場景，是更現實的選擇。

　　【入局主機廠新車型】随着新的電動車型市場占有率不斷提升，以及域控制電子電器架構在傳統車企的部署，駕駛輔助域實現集中控制的車型比例會在未來 3 年内快速攀升。目前，各大主機廠積極同自動駕駛解決方案商展開合作，未來 3 年将是相應車型集中落地的時間點。

　　【軟件定義汽車】大衆汽車在 2020 年的預測：當時一輛車上最多約集成了 1 億行代碼，而到了 2025 年一輛車上将集成多達 10 億行代碼，軟件定義汽車、軟件定義交通的時代即将全面到來。

　　因此，把控核心場景 + 入局各主機廠新車型 + 軟件定義汽車，這三個要點是自動駕駛的投資新風向。

　　2.6.3 投資決策關鍵因素變化：告别技術獨尊時代，商業模式、落地場景、生态夥伴重要性提高

　　在自動駕駛賽道，影響投決的前三關鍵因素，是投資人對企業的管理團隊、技術和所處具體賽道行業等因素的表現。

　　從投決因素的變化看，機構對自動駕駛企業的商業模式、所處賽道和生态夥伴的重要性程度增加。

　　當前資本對自動駕駛賽道的關注重點已經由技術期望轉向實際商業化的進展，行業投資已經經過一輪周期，逐步恢複理性。

　　由此，「甲子光年」提出兩條自動駕駛投資判别式：

　　技術成熟度=f(人主導駕駛過程的介入程度，場景複雜度)

　　生态成熟度=f(落地場景，生态夥伴，可盈利商業模式)

　　3.【HOW】全新資本範式：展望中國産業未來，研判風險投資新律

　　接下來我們跳出細分賽道，一起看看中國科技産業投資在全新局面下的新規律。

　　新動能——新體系——新坐标

　　在經曆 30 多年近 10% 的年均經濟增長後，中國經濟正在向「新常态」轉變。

　　傳統的增長動力，比如勞動力的增長，制造業的擴張，人口城鎮化遷移，出口擴大等等形成的資本對動能的增長作用正在減弱——中國經濟的增長需要新動能。

　　新動能需要新體系，會形成新的産業結構體系、新的資本體系、新的區域協同體系、新的治理體系等等。

　　新體系如何落入實踐之中?如何以精準指标推動智慧決策?這就需要新坐标——人人需要「找得到北」，讓創新者有的放矢。

　　科技産業的新坐标——科技資本的新體系

　　科技産業的新坐标，會進一步推導至科技資本的新坐标。

　　科技産業的新坐标

　　我們先來回顧一下今年 4.27「甲子引力」大會我們提出的科技産業新坐标。

　　新坐标

　　【三維生态坐标】

　　左邊是「甲子光年」經常使用的三維生态坐标，我們用這個坐标來評估科技産業演進方向與市場體量。

　　三維生态坐标包含技術、産業、場景三個軸。任何一個科技企業都在裡面落入某個生态卡位，這張圖讓我們看到，科技創新的演進過程，是生産力、落地場景和生産關系一起演變的過程，随着時間發展，産業鍊一起演進重塑，企業生态位也會不斷調整。

　　【價值導向坐标】

　　今年，伴随政策和 ESG 對科技創新作用的日益鮮明，我們看到，中國屬于戰略驅動型市場，「看不見的手」之外，「看得見的手」始終在工作，且價值導向的重要性日益突出。

　　任何創新者都需要以清晰坐标明确價值導向，最大可能避免資源流向出錯。

　　因此，「甲子光年」在 2022 年提出了基于價值導向的新坐标，就是右側這張圖：

　　X 軸代表先進生産力的 5 個階段，Y 軸代表落地的實體經濟場景，Z 軸代表價值導向，包括以下要素：大國國策、ESG、信創、共同富裕等領域。

　　XY 軸平面是一個時間切片上的市場空間，這個空間是因果導向的、經驗主義的;而 Z 軸則是目标導向，以果為因，以終為始——比如，我們是不是期待綠水青山?我們是不是期待更加安全的交通?我們是不是期待減少堵車?一個産品、一個企業、一個賽道是否符合時代應該鼓勵的方向?一個技術路徑是否是符合大勢所趨?價值導向可以幫助投資者降低試錯風險，也讓科技公司可以更好地衡量自己的長期空間，從而「得道多助」。

　　我們可以在這個軸上進行一些酷炫的演示：每一個橫的 XY 平面都是一個特定時間點的市場空間的橫截面。随着時間的進展，我們會看到一個市場在慢慢放大，科技企業的市場空間就會随着時間的軸不斷地生長，長出一個不規則的立方體——這個體積就是一個企業的全生命周期市場價值。在這個坐标裡，時間軸和價值導向軸朝向同一個方向——越符合價值導向的企業，越能随着時間的發展迎來更大的市場，把所有橫截面的中心點穿在一起，就顯示出了一個企業的核心戰略路徑。

　　科技資本的新坐标

　　接下來我們來看看科技資本的新坐标。

　　3.1 舊類型：舊有機構劃分方式難以體現價值導向

　　誰是科技産業投資的引領者?一/二/三線機構該如何定義?

　　過往的分類方式：

　　● 按基金類型劃分：PE、VC、母基金、早期股權投資基金;

　　● 按投資項目成熟度劃分：早期、中期、晚期;

　　● 按企業性質劃分：政府/國企所屬投資機構、市場化民營投資機構、外企投資機構、CVC 企業戰投、個人投資者;

　　● 按組織形式劃分：有限合夥、公司制、信托、個人。

　　這些分類方式缺乏對價值導向的界定和辨别。

　　3.2 新類型：分類方式

　　什麼樣的分類可以更加體現科技産業的時代特征?

　　「甲子光年」希望結合數據調研，從科技投資機構的募、投、管、退四個核心業務環節梳理出關鍵要素，然後基于這些關鍵要素進行類型劃分，以便于為新體系下的投資機構提供一個更精準的觀察視角。

　　于是，我們從科技投資募投管退四大核心環節設定分析維度，通過對 14 個關鍵因子的聚類分析，發現當下投資機構可以劃分為三大類型，這三大類型在 14 個關鍵因子的表現方面具有顯著的差異性。

　　3.2 新類型：新體系新坐标下，科技投資機構新劃分類型：PLG 導向型、ESG 導向型和政策導向型

　　「甲子光年」将新的三大類投資機構命名為：PLG 導向型、ESG 導向型和政策導向型。

　　● PLG 導向型，更注重市場化要素，關注投資賽道和産品服務，注重投資回報，注重投管退環節;

　　● ESG 導向型，注重 ESG 三大要素，收入來源中有政府補貼，注重投資産品，注重退出回報;

　　● 政策導向型，政策和市場化要素并重的投資機構，注重新募基金符合政策風口，關注技術方向投資，注重投後服務。

　　3.3 類型演化：ESG 導向型和政策導向型投資機構已占半壁江山

　　從三個新類型出發，我們可以得到很多有意思的洞察。

　　根據「甲子光年」調研數據顯示，當下投資機構中，有 50% 屬于 PLG 導向型的投資機構，27% 為 ESG 導向型，23% 為政策導向型。這說明，當下科技投資機構已經有一半轉向為注重 ESG 和政策的因素的投資機構。事實上，我們從行業交流中可以很直觀地感受到，未來科技投資機構正呈現逐步由 PLG 導向型向 ESG 導向型或政策導向型投資機構轉變的趨勢。

　　具體而言，三類投資機構在細分指标中有顯著差異：

　　● 收入來源：PLG 導向型更側重項目投資收益，ESG 導向型中政府補貼是特殊收入來源，政策導向型的基金管理費則是重要收入來源;

　　● 投資輪次：PLG 導向型投資輪次早中晚期均有;ESG 導向型更偏向中晚期投資;政策導向型則更偏重中早期;

　　● LP 來源：企業、個人、政府母基金是三大 LP 來源，但 PLG 導向型在銀行和社保基金是重要來源;ESG 導向型則在資管基金方面來源較多;政策導向型在政府母基金和保險資金方面來源較多;

　　● 主投額度：PLG 導向型主投額度集中在 1000-3000 萬;ESG 導向型主投額度集中在 3000-5000 萬;政策導向型主投額度集中在 500-8000 萬;

　　● 業務側重環節：PLG 導向型更注重投、退環節;ESG 導向型更注重募、退環節;政策導向型更注重投、管環節;

　　● 投資方向關注點：PLG 導向型更注重市場賽道風口;ESG 導向型關注産品風口;政策導向型更注重技術要素風口。

　　3.4 畫像變化：新舊類型對比，科技投資機構畫像顯著變化，基金規模下降

　　伴随機構類型的轉變，把 ESG 和政策導向作為新類型，PLG 作為老類型，可以看出，新老類型機構呈現出迥然不同的畫像：

　　● 區域分布：區域分布呈現下沉趨勢。新類型機構所在城市分布中，二線城市占比上升，一線城市對新類型投資機構吸引力在下降;

　　● 機構性質：民營機構、個人投資者、央企所屬投資機構占比呈現上升;政府、地方國企所屬機構和外企投資機構占比呈現下降趨勢;

　　● 新募基金規模：新募基金規模下降，新類型機構主要集中在三個區間，即 1 億元以内，5-30 億和 40-80 億三個區間，超 80 億以上的基金都有不同程度的下降;

　　● 基金類型：新類型中天使類基金占比有明顯上升;

　　● 投資輪次：投資輪次趨早，C 輪之前輪次除種子輪外均有上升的趨勢，而 C 輪之後以及定增和并購都有不同程度的下降，這說明随着投資機構類型的轉變，早中期投資增多。

　　3.5 标的偏好：新舊類型對比，投資打法整體走向保守，高估值标的失寵

　　伴随機構類型的轉變，新老類型機構對投資标的的偏好也迥然不同，整體而言，新類型機構标的選取走向保守，謹慎投資成為趨勢。具體表現為：

　　● 估值偏好：中低估值标的受捧，高估值标的失寵。機構對估值在 1 億以内和 5-10 億的标的偏好顯著上升;對估值在 10 億以上的偏好下降;

　　● 成立年份：新成立或 3-5 年時間企業更受關注;

　　● 單筆投資額度：對 2 億以上的項目來說有下降顯著，單筆投資額度顯著收縮;

　　● 股權比例：機構對股權釋放比例在 5% 以内的項目興趣明顯提高;

　　● 标的所在地：投資地域由東部向中部轉移，對華北、華中、華南地區的标的偏好有一定幅度的上升，而對華東、東北地區的标的偏好有所下降，說明投資機構在選擇投資地域時呈現東部向中部轉移的态勢(可能和上海疫情有關);

　　● 投資周期：對投資周期為 3 年的項目偏好顯著上升，說明機構開始更傾向于縮短投資周期。

　　3.6 賽道變化：主投賽道向高端制造、信創、環保、鄉村振興、元宇宙等領域傾斜

　　ESG 導向型&政策導向型主要投資賽道：

　　● 主賽道：ESG 和政策導向型機構主投賽道以智能制造、人工智能、機器人、生物醫療、工業互聯網和 5G 等為主;

　　● 輔賽道：另外在自動駕駛、信創、工業仿真、線上辦公、芯片、大數據、智能物聯、環境治理、元宇宙等方面也有所布局。

　　PLG 導向型主要投資賽道：

　　● 主賽道：PLG 導向型機構主投賽道為人工智能、智能制造、工業互聯網、機器人、生物醫療、5G、大數據、自動駕駛、互聯網醫療、智能物聯、元宇宙、車路協同;

　　● 輔賽道：另外在芯片、安全、智慧城市、雲化産品等方面也有所布局。

　　投資增幅較多的賽道：

　　ESG 和政策導向型機構相比 PLG 導向型機構來說

　　● 顯著增加：投資增幅最高賽道為智能制造、工業仿真、線上辦公;

　　● 有所增加：其次是信創、環境治理、數字鄉村、元宇宙、智能教育、智慧農業、芯片和機器人等領域。

　　3.7 技術變化：主投技術向工業互聯網、AI、大數據、高端制造、網絡、芯片、元宇宙等領域傾斜

　　PLG 導向型機構主要投資技術方向：

　　● PLG 導向型主投技術方向集中在芯片、工業互聯網、安全、物聯網、人工智能、元宇宙等;

　　● 相比于其他類型，PLG 導向型對新能源、自動駕駛領域的關注度相對較高。

　　ESG 導向型&政策導向型主要投資賽道：

　　● ESG 和政策導向型機構更側注重人工智能、元宇宙、大數據等方向。相比于 PLG 導向型， ESG 和政策導向型對雲計算和量子計算領域的關注度相對較高。

　　投資增幅較多的技術：

　　從技術維度看，ESG 和政策導向型機構相比 PLG 導向型機構來說

　　● 力度加大：投資機構對工業互聯網、人工智能、大數據、高端制造、網絡、芯片、元宇宙等領域的投資力度大且投資偏好顯著上升，對量子技術、開發工具等方面投資偏好明顯提高，未來投資力度會提升。

　　3.8 産品變化：硬件是三類機構共同主投方向;軟件層面 PLG 型更關注平台軟件和安全軟件，ESG&政策導向型則更關注基礎軟件和應用軟件領域

　　「甲子光年」調研數據顯示，57% 的投資機構既投軟件産品，也投硬件産品。從細節看，PLG 導向型和 ESG 導向與政策導向型在投資産品偏好方面有明顯變化：

　　PLG 導向型機構主要投資産品：

　　● PLG 導向型主投産品是平台層與安全層産品為主;

　　● 平台軟件主投産品：VR/AR/MR、AI 平台、雲原生技術平台、數據治理、BI、物聯網管理平台、低/無代碼、RPA、視頻引擎等領域是平台類軟件主要投資産品類型;

　　● 安全軟件主投産品：物聯網平台安全、數據平台安全、大數據保護、智能安全、區塊鍊安全、工控安全、隐私計算等産品是安全軟件主要投資産品類型。

　　ESG 導向型&政策導向型主要投資産品類型：

　　● ESG 導向型&政策導向型主投産品是基礎層與應用層類産品;

　　● 基礎軟件主投産品：雲管理平台、自動駕駛操作系統、服務器操作系統、電池管理軟件系統、存儲軟件、虛拟化等領域是基礎軟件主要投資産品類型;

　　● 應用軟件主投産品：自動駕駛管理艙、排産程軟件系統 APS、仿真軟件 CAE、制造軟件 CAM、研發管理系統、電池管理系統、地理信息系統、制造執行系統 MES 等産品是應用軟件主要投資産品類型。

　　3.9 投決模型：PLG 型注重市場化指标，ESG 型注重社會責任維度，政策型二者并重

　　投資機構的類型變化和差異決定了三類機構在投資決策方面關注要素存在不同。

　　「甲子光年」針對三類投資機構的投資決策提煉出了對應的投資決策評估模型，并明确了三類投資機構在做投資決策時的關鍵要素和輔助要素，并測算出了各類投資要素的權重占比。

　　PLG 導向型投資決策評估模型：

　　● 關鍵要素：商業模式 20%、産品服務 19%、生态夥伴 17%、技術 12%;

　　● 輔助要素：賽道行業、管理團隊、社會責任、政策、環境生态、公司治理;

　　● 從關鍵要素可以看出，PLG 導向型機構更注重标的企業的商業模式可持續性、盈利性，以及技術産品服務能力和渠道夥伴，這些因素對投資決策影響力大，權重占比高;而管理團隊等則為輔助要素，對投資決策影響力偏小。

　　ESG 導向型投資決策評估模型：

　　● 關鍵要素：社會責任 22%、環境生态 22%、公司治理 20%、政策 14%;

　　● 輔助要素：商業模式、技術、生态夥伴、産品服務、賽道行業、管理團隊;

　　● 從關鍵要素可以看出，ESG 導向型機構更注重标的企業的 ESG 表現和政策要素，這些因素對投資決策影響力大，權重占比高，而商業模式、技術産品等則為輔助要素，對投資決策影響權重要低于 PLG 導向型。

　　政策導向型投資決策評估模型：

　　● 關鍵要素：賽道行業 18%、管理團隊 18%、技術 15%、政策 14%、産品服務 10%;

　　● 輔助要素：生态夥伴、公司治理、商業模式、環境生态、社會責任;

　　● 從關鍵要素可以看出，政策導向型機構注重政策要素、管理團隊、所屬賽道和企業的技術與産品領域，這些因素對投資決策影響力大，而商業模式、生态夥伴等則為輔助要素，對投資決策影響力偏小。

　　投資機構的新評價

　　基于以上分析，我們認為，一二三線機構類型的畫風，也可以有其全新的内涵：

　　一線機構：引領者

　　引領産業鍊，并敢于定義賽道;投資範圍廣，敢于全産業鍊布局，有實力帶動産業鍊發展;敢于重倉産業鍊短闆，參與強鍊補鍊。

　　二線機構：卡位者

　　專精深耕某些垂直賽道;适當的産業鍊布局及資源整合。

　　三線機構：跟進者

　　跟進戰略，純财務投資。

　　4.HOW：該堅守的永遠要堅守，該發生的一定會發生

　　最後，跳出細分賽道和機構類型，我們一定錨定未來大勢。

　　從科技産業的内生屬性看：産業集群的勝利才是真正的勝利。

　　「甲子光年」通過長期對數字經濟的研究與洞察發現：

　　● 科技産業的内在屬性：企業難以單打獨鬥，必須結盟制勝;

　　● 科技産業的内生結構：産業難以散裝發展，必須跨鍊打通，跨學科打通;

　　● 科技産業的實踐方向：從基于業務和個體價值的合作，升級為基于數據與統一價值 的協作;

　　● 科技産業的作用效果：不單改變作業模式，而是基于生産關系與生産要素調整産業結構從線性結構到網狀結構;

　　● 科技産業的先發優勢：誰先厘清産業卡位，誰先整合資源，誰才能更靠近數字經濟核心生态位，從而獲得主導角色身份。

　　總結來說，從科技産業的内生屬性來看，集群的勝利才是真正的勝利。隻有建立科技産業的内循環集群，才能建立相關産業的中國特色模式，才能實現産業自主與共赢。

　　從經濟發展的動力引擎看：我們亟需一場無冕之王的集體突圍。

　　中國科技産業有其内生特征：頂層設計有導向，地方有配套，小巨人成為隐形冠軍，生态互通結盟制勝——這既是中國科技産業的内生特征，也是核心競争力的來源：産業拆不散、壓不垮、難複制;頂層設計穿針引線;各載體串珠成鍊深度融合;産業鍊上下聯動;最終創新「逆鍊而上」，成就的是産業集群的勝出。

　　所以，從經濟發展的動力引擎看，我們亟需一場無冕之王的集體突圍。

　　未來向心力：「科技産業共同體」

　　所以，中國科技産業的發展，是作為共同體的發展——它是開放的、跨鍊的、跨學科的、連通的、協作的、共赢的、累進的、同步并舉的、共同演化的。共同體邏輯是未來最大的向心力。

　　青山常駐：心有所護，不畏遠行;該堅守的永遠要堅守

　　再看今天的主題，青山常駐，指的是該堅守的永遠要堅守。

　　曆史的鐘擺總是得道多助，失道寡助，背離普世價值一定會被反噬，推動普世價值(更好、更快、更強、更和平)才能真正赢得未來。

　　無論不同賽道細分規律如何演變，價值為矢、需求為王，被市場所最終接納的一定是真正推動産業變革與進化的企業。

　　參與強鍊補鍊、帶動共同富裕、以共同體的心态前行，這是已經寫定的趨勢。心有所護，就不害怕道路險遠。

　　江水東流：集涓為流，轟然成勢;該發生的一定會發生

　　江水東流，指的是該發生的一定會發生。

　　很多專精特新的企業很小，做的沒有那麼快，但自有其不可或缺的價值。

　　中國科技産業不是靠一家公司做起來的，不是一個驚天動地的大問題，而是無數個千絲萬縷的小問題。

　　集涓為流，轟然成勢，隻是大部分看到涓涓細流，不相信成勢的可能，這說明還是不夠理解全球科技産業版圖中的東方特征和中國模式。

　　集涓為流終成勢，海納百川方為王，中國模式正在呼之欲出，東方可以「定義自己的王」。

　　「青山常駐，江水東流」，不僅僅是一個活動主題，是真正意義上「甲子光年」對市場大周期的判斷和信念。

　　青山遮不住，畢竟東流去，從無序到有序，從少數人的路到大多數人可以享受科技的紅利，在這個過程中，我們不僅要有自己的信念，我們也應該有底氣定義自己的王。

　　堅守價值不意味着不敢打破和重塑。中國科技産業的評價體系一定要自生長出來。整個市場已經在不斷驗證，從 copy from USA 走向東方可以在科技産業中「定義自己的王」，這需要的是勇氣和魄力，而這種勇氣和魄力的背後是【新動能→新體系→新坐标】的理性邏輯，這是一定會發生的未來。

　　中國面臨的答卷

　　【填空題】回望曆史，在改革開放初期，中國市場是一張白紙，中國企業隻需要做「填空題」，從全球市場引進一個模式然後落地即可很容易取得成功。

　　【選擇題】随着改革開放的發展，很多全球市場的成功商業模式被引進，這時中國企業面臨的是「選擇題」，需要從衆多的商業模式中選擇一個容易成功的模式，然後獲得成功。

　　【論述題】而今天，國内企業已經無法通過簡單的引進全球成熟商業模式就可以在中國市場取得成功。中國企業已經告别過去做填空題、選擇題的時代，開始進入做論述題的時代——以中國模式，給世界以回答。

　　定義自己的王，然後王天下

　　在需要回答「論述題」的階段，若仍堅持從全球外循環體系中引入模式，将無法适應中國市場内循環的特征。因此，我們不能貪戀往昔的禀賦。

　　無論企業還是機構，都應該跳出原有的體系，勇于在内循環體系中逐步建立、驗證、構建出一套具有中國特色的模式，再将這些模式界定清晰、成功應用，而後推向全球市場，向全球輸出中國特色模式，逐步培育出基于中國模式建立的新的全球模式，從而構建出一個基于中國特色模式的全新外循環體系，并在取得成果後再次反哺向中國内循環市場——最終，我們将抵達一個全新的、和合共生的，中國特色的内外雙循環體系。

　　這條道路，就是跳出原有體系，定義自己的王，而後「王天下」的道路。

　　人類命運共同體

　　幾年前，我給公司起名「甲子光年」，甲子意指時間，光年意指空間，初心很簡單，就是中國科技産業的成長，需要更多的包容，更多的時空，更大格局的發展觀。

　　在足夠長的時空中，全局最優解是自有其「向心力」的，這就像水往低處流，是不變的鐵律。

　　今天，這種向心力越來越清晰。行業命運與共，科技大道不孤，我們相信更好的科技、更好的投資、更好的治理可以逐漸融合，逐漸成為數字經濟共同體，繼而抵達人類命運共同體。

　　一年可見草木枯榮，十年可見産業變遷

　　正如兩年前我在「甲子引力」上說的話，短期是複雜的，長期是簡單的。真相是複雜的，真理是簡單的。一年可見草木枯榮，十年可見産業變遷，百年可見文明盛衰。

　　文明的勝利終究是價值觀的勝利。

　　當尺度放大的文明盛衰的尺度，一切短期的噪音波折就不存在了——風物長宜放眼量，文明的勝利終究是價值觀的勝利。

　　您可以點擊鍊接：青山常駐江水東流-2022 中國科技産業投資新風向-甲子光年，下載高清完整版 PDF。

　　緻謝

　　以上就是今天的分享，謝謝大家!也感謝我的團隊為本報告付出的辛苦努力。

　　來源：搜狐網