AWS 仍是亞馬遜 “現金牛” 嗎？Q2 财報揭示 AI 時代的利潤重構

　　2025 年 08 月 04 日 18:33 來自微信公衆号 “一千二百字”

　　長期以來，AWS(亞馬遜雲服務)作為亞馬遜的 “利潤支柱” 地位毋庸置疑，但在生成式 AI 引發的巨額投入浪潮下，其利潤貢獻占比正悄然變化。亞馬遜 2025 年二季度财報顯示，AWS 當季經營利潤 101.6 億美元，同比增速降至 10%(去年同期為 72%)，對公司整體經營利潤的貢獻度從 2024 年二季度的 64% 降至 53%。與此同時，亞馬遜宣布 2025 年将投入 1000 億美元用于 AI 與基礎設施，折舊攤銷壓力進一步凸顯。在這樣的背景下，AWS 是否仍是亞馬遜的 “現金牛”?财報數據與管理層表态揭示了這場轉型中的深層邏輯。

　　一、增速與利潤的 “背離”：AI 投入改寫盈利曲線

　　從核心數據看，AWS 的增長态勢呈現 “收入穩增、利潤放緩” 的特征：

　　收入端：二季度同比增長 17.5%，雖低于微軟 Azure 的 39%，但考慮到其全球第一的市場規模(約為第二名的 1.5 倍)，增速仍處于合理區間，且高于 2023 年全年水平;

　　利潤端：經營利潤率降至 32.9%，為 8 個季度以來最低，利潤增速(10%)顯著落後于收入增速，核心原因是資本性支出激增 —— 二季度用于購買資産的支出達 321.8 億美元，較去年同期的 176.2 億美元近乎翻倍，與管理層披露的 314 億美元資本性支出基本吻合。

　　這種 “高投入、低利潤” 的格局，與生成式 AI 的行業特性直接相關。亞馬遜 CEO 安迪・賈西坦言，當前 AI 成本集中在模型訓練階段，未來 80%-90% 的成本将轉向推理環節，而 AWS 正加大自研芯片、算力基礎設施等投入，以搶占這一賽道的主動權。短期來看，巨額投入必然壓制利潤，但中長期則瞄準 AI 規模化後的增長紅利。

　　二、供給瓶頸與競争壓力：AWS 的 “甜蜜煩惱”

　　财報披露的另一重挑戰是供給能力受限。賈西指出，AWS 當前面臨的最大限制是電力供應，其次是芯片産能與良品率問題，“幾個季度内難以完全滿足市場需求，但每個季度都會逐步改善”。這一背景下，市場對 AWS 的競争力産生擔憂 —— 微軟憑借與 ChatGPT 的深度綁定，以及 Office 365 Copilot 等場景化優勢，正加速追趕雲市場份額。

　　對此，AWS 的應對策略仍延續其 “全棧能力” 優勢：一方面，依托自研芯片的性價比與從底層基礎設施到頂層應用的完整服務體系，吸引用戶遷移至雲端;另一方面，通過 Bedrock 平台開放頂尖生成式 AI 模型，試圖在 AI 時代重構生态壁壘。例如，最新推出的 Alexa + 借助 Bedrock 升級交互體驗，采用 “Prime 會員免費 + 非會員訂閱” 模式，既強化用戶粘性，也探索新的營收增長點。

　　三、“現金牛” 定義的重構：從 “穩定分紅” 到 “戰略引擎”

　　若以傳統定義 ——“無需高投入即可持續産生穩定現金流” 來衡量，AWS 的确已偏離 “現金牛” 的典型特征。但從亞馬遜的戰略邏輯看，AWS 的定位正在從 “利潤支柱” 升級為 “增長引擎”：

　　現金流層面：二季度亞馬遜經營現金流淨額 325.2 億美元，同比增長 29%，而資本性支出約 314 億美元，相當于 “将現金流全額投入未來”，這與亞馬遜一貫 “高現金流、低利潤、重布局” 的飛輪模式一緻;

　　曆史參照：類似 Alexa 早期的投入 ——2014 年推出時雖未立即盈利，但最終成為億級設備的入口，為 AWS 積累了海量用戶數據與場景經驗。如今 AI 投入雖短期壓制利潤，卻可能孕育下一個增長曲線。

　　結語：AI 時代的 “現金牛” 新解

　　AWS 是否仍是 “現金牛”，取決于對這一概念的定義。若追求短期利潤分紅，其貢獻度的确在弱化;但從戰略價值看，AWS 仍是亞馬遜押注 AI 時代的核心籌碼 —— 它不僅當前貢獻着公司過半利潤，更承擔着通過千億級投入構建技術壁壘、搶占未來市場的重任。

　　對于投資者而言，問題已非 “AWS 能否繼續産奶”，而是 “這些投入能否在 AI 推理規模化後，孕育出比傳統雲計算更大的利潤空間”。在生成式 AI 的 “軍備競賽” 中，AWS 的角色或許不再是溫順的 “現金牛”，而是拉動亞馬遜駛向新增長極的 “引擎牛”。