熱點聚焦：“反内卷” 政策劍指價格領域 規範地方政府行為成關鍵抓手

　　2025 年 7 月 1 日，中央财經委員會會議再次強調 “治理企業低價無序競争”，市場高度關注此次會議是否釋放供給側改革 2.0 信号，“反内卷” 政策由此成為當前市場熱議的焦點話題。

　　“内卷式” 競争的核心症結在于部分地方政府在新興産業發展中的越位行為。與 2015 年相比，本輪 “反内卷” 呈現出行業覆蓋面更廣、企業自發減産意願偏弱、民企占比更高等三重差異，政策影響或将更多體現在長周期維度。

　　我們認為，價格領域或将成為政策持續關注與發力的重點，且針對不同行業可能采取差異化政策手段。此外，後續政策重心有望聚焦于規範地方政府行為：短期内，推動公平競争審查機制落地，重點整治地方政府給予企業的不合理财政補貼與稅收優惠;中長期則需深化政績考核改革，引導地方政府從 “比拼速度” 轉向 “比拼質量”;而突破 “内卷” 的根本路徑在于持續創新，國有資本或将引領新一輪創新創業浪潮。

　　同時，我們梳理了 “反内卷” 政策對宏觀物價指數、債券市場及光伏、汽車、建材等相關行業的影響與投資機會，供投資者參考。

　　“内卷式” 競争：成因與表現

　　近年來，我國部分産業供需失衡問題凸顯，引發産能利用率不足、出廠價格低迷、企業利潤收窄等連鎖反應。

　　在 “錦标賽” 機制下，部分地方政府在新興産業發展中的越位行為，是導緻這些産業陷入 “内卷式” 競争的重要原因。盡管地方政府的行政力量在推動産業轉型、培育新動能中發揮了重要作用，但越位幹預卻加劇了部分行業 —— 尤其是新興行業的供需失衡，阻礙了低效企業出清：

　　一方面，新風口出現時，部分地方政府 “跑馬圈地”、紮堆入局，通過各類優惠政策推動生産規模快速擴張，導緻同質化競争反複上演;

　　另一方面，當産業進入供過于求階段，部分地方政府又通過各種保護手段，讓本應退出市場的企業得以存續。

　　地方政府支持産業發展的手段多樣，包括财政補貼、稅收返還、土地供應、廠房代建、融資支持、引導基金、本地采購等，其中優惠财稅工具與廉價土地出讓是招商引資、發展産業的核心手段。

　　近年來，随着 “合肥模式” 的成功與新興産業發展需求，設立政府引導基金 “以投代引”“資本招商”，成為地方發展産業的新重要方式。

　　本輪 “反内卷” 與 2015 年供給側改革的三重差異

　　2015 年，中國經濟面臨産能嚴重過剩、企業盈利能力下滑等結構性問題，供給側結構性改革應運而生，成為國家經濟工作的核心戰略。

　　與 2015 年相比，本輪 “反内卷” 政策延續了供給側結構調整思路，但目标更聚焦于提升市場效率、治理低效競争。從中央财經委會議到各部委密集表态，“反内卷” 已從行業倡議升級為國家層面的系統工程。

　　具體而言，本輪 “反内卷” 與上一輪供給側改革存在三重顯著差異：

　　行業覆蓋面更廣：從傳統制造業到新興産業，更多行業卷入 “内卷”;

　　企業減産意願更弱：上遊企業經營狀況相對較好，自發參與減産的動力不足;

　　民企占比更高：部分供需失衡的新興行業中，民企占比高、吸納就業多，若采用行政化去産能方式，可能引發結構性失業壓力。

　　政策路徑與未來展望

　　本輪 “反内卷” 在需求側面臨的挑戰更大，需更長時間、更大力度、更精準的需求側政策配合才能實現預期目标。此外，政策或将更溫和、更循序漸進，針對不同行業采取差異化手段，影響更多體現在長周期維度。

　　政策強調依法治理企業低價無序競争、推動落後産能有序退出，引導企業轉向 “提升質量、良性競争”。從汽車、光伏、鋼鐵到電力、電商等領域，政策通過限産、行業自律、資本金比例限制等方式推動行業出清，旨在提升産業集中度與盈利能力。

　　我們認為，當前宏觀經濟基本面良好，但 “低物價” 壓力持續，預計通過 “反内卷” 等政策提振價格将是政策端的發力重點，且行業差異化特征明顯：

　　針對能源、公用事業等國家價格管控領域，順價機制可能持續推進;

　　針對國央企占比較高的供需失衡行業，或擇機通過行政調控壓降産能;

　　針對民企占比較高的行業，更傾向于通過政策鼓勵、行業自律等市場化機制實現供需均衡。

　　此外，短期内，落實公平競争審查、規範地方政府引資行為是關鍵，重點在于整治不合理補貼與稅收返還;中長期則需深化政績考核改革，從 “重速度” 轉向 “重質量”“重效益”，從 “擴供給” 轉向 “創需求”。

　　真正突破 “内卷” 需依賴持續創新。在 “以投代引” 模式下，國有資本已成為股權投資市場的主力，正從 “産業投資” 轉向 “創業投資”，國資 LP 的 “反向混改” 或引領新一輪創新創業浪潮。

　　同時，“出海” 也是積極 “反内卷”、提升利潤率的重要路徑，仍是企業增長與盈利提升的關鍵支撐。

　　“反内卷” 的影響與投資機會

　　宏觀與市場層面

　　當前宏觀經濟基本面良好，但 “低物價” 壓力仍在，出口鍊行業将面臨 “反内卷政策效果” 與 “出口下行壓力” 的雙向影響。

　　債券市場方面：

　　若政策成功推升價格、改善企業盈利，可能推升通脹預期，對債市形成壓力;但當前寬松資金環境、結構性配置需求與溫和經濟預期仍支撐債市。短期内債市利多因素仍存，但收益率已近曆史低位，下行空間有限，需關注通脹預期上行與政策轉向風險。

　　轉債市場以中小市值制造業公司為主，光伏、生豬、鋼鐵等行業轉債餘額較高，“反内卷” 政策有望助力轉債化債，低價轉債估值或提前修複。

　　行業層面

　　從産能利用率、價格、利潤等維度看，産需失衡主要集中在煤炭、鋼鐵等傳統行業及汽車、電氣機械等新興産業;計算機、汽車等行業補貼規模大、價格偏低，出清進程有望加快。

　　光伏：推動産業鍊價格回升是 “反内卷” 的第一步。矽料、矽片報價擡升，預計電池、組件及輔材或跟進順價，渠道商與電站終端可能因漲價預期加庫。行業回歸規範競争後，基本面底部有望夯實，落後産能出清機制逐步完善，但供需實質性改善仍是價格進一步回升的前提。

　　汽車：“内卷” 已影響行業長期健康，“價格戰”“供應鍊資金緊張” 等問題突出，行業平均利潤率處于曆史低位。随着監管推進，價格戰有望降溫，行業利潤率、ROE 或提升，零部件企業收款賬期、财務費用有望改善。

　　建材：需求下行幅度收窄，疊加 “反内卷” 政策，部分細分行業漲價及利潤提升超預期，配置價值顯現：

　　玻纖：需求覆蓋風電、汽車等非建築領域，全球及國内 CR6 超 75%，競争格局優，盈利逐季提升;

　　水泥：需求弱于玻纖但格局良好，2024 年旺季提價彈性創曆史新高，2025 年多輪提價超預期，主流企業 2025 年上半年淨利潤有望同比扭虧;

　　消費建材：底部确立，下半年或迎趨勢性機會，防水行業價格戰達極緻，龍頭市占率提升，在 “反内卷” 政策催化下，提價基礎夯實，盈利有望企穩。

　　大宗商品：價格将回歸基本面驅動，“反内卷” 或強化鋼鐵行情動能，锂、矽等超跌産品或觸底反彈：

　　鋼鐵：三季度 “反内卷” 産能治理仍是主線，預計産量同比降 5%，基本面有望改善;

　　锂、矽：基本面偏弱，但政策預期與行業虧損支撐下，2025 年三季度或現反彈動能，多晶矽 / 工業矽 / 锂價區間預計分别為 3.6 萬 - 4.2 萬元 / 噸、7800-8800 元 / 噸、6 萬 - 7 萬元 / 噸;

　　煤炭：需求改善與補庫推動煤價上漲，産能監管或抑制超産，供需預期共振扭轉悲觀情緒，闆塊或迎輪動機會;

　　鋁：淡季需求回落但庫存低位，擠倉潛力仍在，“反内卷” 推動氧化鋁情緒回暖，預計 2025 年三季度鋁價在 1.95 萬 - 2.1 萬元 / 噸區間運行，呈先低後高态勢。

　　能源化工：“反内卷” 與行業檢修或帶動相關産品價格回升。以輪胎行業為例，出海是 “反内卷” 的重要路徑，歐盟反傾銷制裁或推動訂單向非大陸産能轉移，頭部企業憑借海外布局承接訂單，對沖關稅影響，機會大于風險。

　　快遞：7 月 8 日國家郵政局明确反對 “内卷式” 競争，需關注 “反内卷” 政策下産糧區價格邊際變化。

　　投資機遇

　　“反内卷” 政策定調升級，但具體落地政策尚未全面出台，整體處于 “交易預期” 階段。

　　此階段，持倉出清的鋼鐵、光伏、水泥等行業更易受資金青睐;新能源領域中，锂電設備、锂電池、光伏逆變器等闆塊估值合理，值得關注。

　　風險提示

　　海外經濟衰退超預期;海外貨币政策超預期;美國關稅政策變動;地緣政治風險;國内政策落地效果不及預期;内外需恢複不及預期;“反内卷” 政策、落後産能出清進度低于預期;出口不及預期;上遊供給增長超預期;企業海外資産經營風險;新增産能建設滞後;安監、環保政策超預期收緊;海外項目運營受阻;價格上漲與成交不及預期;光伏裝機需求低于預期;汽車行業補貼、購置稅優惠退坡;價格戰加劇;企業現金流承壓;下遊房地産及基建需求不及預期;行業新增産能過多惡化競争格局;原材料成本大幅波動;龍頭企業多元化發展不及預期;防水提價落地不及預期;消費建材市占率提升滞後;宏觀經濟波動影響煤炭需求與價格;供給收縮政策執行力度不足;海外能源價格系統性下跌壓制國内煤價及煤化工産品價格。