美國加息對全球金融市場的沖擊及中國應對策略 —— 基于 CMF 中國宏觀經濟專題報告的解析

　　2022 年 9 月 14 日，中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯合主辦的 CMF 宏觀經濟熱點問題研讨會(第 52 期)在線上舉行。本次研讨會聚焦 “美國加息對我國和國際金融市場的影響及我國的應對”，來自學界、企業界的知名經濟學家及行業專家餘永定、劉元春、曹遠征、管濤、何青展開深入解析，為理解當前複雜的國際經濟形勢與中國應對之策提供了全面視角。

　　一、美國加息背景：滞脹時代下的政策抉擇

　　(一)美聯儲加息政策的演進軌迹

　　新冠疫情暴發後，歐美國家普遍推行量化寬松政策，為後續通貨膨脹埋下隐患。2021 年 9 月起，美聯儲開始調整市場預期，逐步開啟 Taper 進程以減緩資産負債表擴張速度。2022 年 1 月，美聯儲正式宣布上調聯邦基金利率目标，開啟加息周期，且加息節奏不斷加快 ——3 月加息 25 個基點，5 月加息 50 個基點，6 月、7 月均加息 75 個基點。

　　9 月 13 日公布的數據顯示，美國 8 月通脹率仍高達 8.3%，市場普遍預期美聯儲在 9 月 20 日的議息會議上必将加息，分歧僅在于幅度是 75 個基點還是 100 個基點，這一不确定性導緻美國三大指數應聲下滑。

　　(二)全球高通脹的成因與持續性

　　2021 年以來，在央行極度擴張性貨币政策的推動下，全球經濟陷入 “貨币超發與經濟複蘇不同步” 的困境，工資與價格螺旋上升形成通脹慣性。美國 CPI 及核心 CPI、歐元區 CPI 及核心 CPI 在 2022 年均急速攀升，國際清算銀行及美聯儲均認為，唯有劇烈縮減總需求才能遏制通脹，凸顯了當前通脹問題的嚴峻性。

　　全球高通脹的持續性可從三方面得到印證：

　　逆全球化趨勢：中美貿易沖突、俄烏沖突等事件加劇供應鍊成本上升，終結了全球化帶來的低成本時代;

　　勞動力市場短缺：全球加速老齡化使得勞動力過剩時代落幕，勞動力價格呈剛性上漲态勢;

　　能源價格不确定性：過去十年能源行業資本開支與産能擴張不足，疊加地緣政治沖突和全球氣候變暖影響，能源供給風險持續存在。

　　美國本輪通脹呈現多層次、輪動性驅動特征：初期由食品價格主導，随後轉向服務業價格驅動，核心服務通脹尤其是房租通脹近期影響顯著。盡管能源價格近期相對平穩，但其對通脹的驅動占比已達三分之一左右。整體來看，美國通脹前景不容樂觀，美聯儲加息已成為必然。

　　(三)美國經濟 “軟着陸” 的挑戰

　　美聯儲的理想目标是實現經濟軟着陸，即在控制通脹的同時，避免緊縮政策對就業和經濟增長造成過大沖擊。然而，當前美國經濟呈現 “高通脹與技術性衰退并存” 的複雜局面 —— 就業市場雖表現尚可，但信息指數下降且連續兩個月實際 GDP 負增長。

　　美聯儲前主席耶倫指出，實現軟着陸需要 “高超的技巧與運氣”。從現實來看，加息是美聯儲的無奈之舉：若不控制通脹，美國居民将承受更嚴重的經濟壓力。但加息時點與幅度的把控至關重要，稍有不慎便可能引發經濟硬着陸，以實體經濟需求端的急速萎縮為代價抑制通脹。

　　二、美國加息的國際金融市場影響：非對稱沖擊顯現

　　(一)歐美市場：波動加劇但韌性較強

　　在高通脹背景下，美聯儲加息對歐美市場的影響主要體現為波動性增加。以十年期國債收益率為觀察指标，歐洲該指标呈現穩定向上趨勢，表明市場雖受沖擊，但整體仍具備一定韌性，尚未出現系統性風險。

　　(二)新興市場：危機初顯且風險積聚

　　美聯儲加息對新興市場的沖擊更為顯著，不同類型國家面臨差異化挑戰：

　　浮動彙率制國家：如土耳其，美國資産吸引力上升導緻資本大量外流，本币大幅貶值，進而傳導至股票市場，引發通脹高企;

　　跟随加息國家：為抗衡美元高收益率而選擇加息，但本國經濟本就不景氣，進一步加息加劇了國内經濟困境，反而導緻本币更大幅度貶值;

　　能源出口國：美元指數上升使得以美元标價的大宗商品價格下降，導緻此類國家經常賬戶惡化。

　　總體而言，美聯儲加息呈現 “收割全球利益” 的效應，新興市場危機已初露端倪。巴西十年期國債收益率超過 10-12%，印度達到 7%，若美聯儲進一步大幅加息，新興市場危機可能全面爆發。

　　(三)中國市場：機遇與挑戰并存

　　三大發展機遇

　　經濟結構優化：中美貿易沖突後，我國外貿占比下降，經濟轉向内需驅動，貨币政策獨立性增強;

　　貿易結構優勢：作為大宗商品主要進口國和制成品出口國，大宗商品價格下跌有利于降低進口成本;

　　生産能力突出：歐美寬松政策暴露其 “高通脹與低産能” 的弊端，而我國強大的生産能力支撐出口表現 —— 盡管歐美加息抑制總需求，但為平抑物價，仍需大量進口中國産品，使得我國出口保持相對良好态勢。

　　核心挑戰與影響路徑

　　中國面臨的最大挑戰是新冠疫情對社會生産生活的沖擊，以及經濟能否保持正常運行。美聯儲貨币政策對中國的影響主要通過以下路徑傳導：

　　貨币政策：我國市場已呈現 “以我為主” 特征，股票市場波動穩健，國債收益率較低，資産成為全球風險配置的優良選擇。與 2017-2018 年跟随加息不同，本輪我國貨币政策更聚焦内部經濟狀況，8 月公開市場操作利率調低 10BP，釋放流動性寬松信号，短期内難以收緊;

　　人民币彙率：市場對 “人民币彙率破七” 的擔憂存在，但從長期看，人民币已展現韌性，投資者對彙率波動的承受能力增強。适度貶值有利于改善出口結構，且美元指數上行空間有限，人民币貶值空間可控;

　　資本流動：經過多年管理實踐，我國外彙市場具備策略性與韌性，中美利差并非外資流動的主要影響因素。曆史數據顯示，外資大幅流出多與 A 股及中國經濟運行狀況相關，且持續時間較短;

　　風險偏好：全球風險偏好對 A 股的壓制有限，今年恐慌指數 VIX 的上升主要源于地區沖突、疫情及緊縮政策預期，目前已處于下行通道;

　　經濟表現：美國經濟下滑抑制我國外需，但内需相關行業表現良好。2007-2009 年、2015-2016 年等美國經濟下滑時期，我國醫藥、建材、房地産、食品等内需型行業股票表現優異，而出口相關産業承壓。值得注意的是，新冠疫情擾動是影響我國金融市場的最主要因素，2022 年上半年 A 股走勢與疫情呈顯著負相關。

　　三、中國應對策略：内外兼修，把握窗口期增強國際影響力

　　(一)外功：深化國際政策協調與金融合作

　　參與國際貨币體系建設：推動更多人才參與世界銀行、IMF 等國際組織，提升中國在全球金融治理中的話語權;

　　擴大人民币國際使用：在 “一帶一路” 國家和金磚國家推行人民币結算，鼓勵持有人民币資産，減少美聯儲加息對其影響，強化中國作為全球經濟 “避風港” 的地位;

　　加強與發達國家合作：适度融入國際貨币體系，穩步提升人民币使用份額，增強國際影響力。

　　(二)内功：聚焦内需擴張與結構升級

　　夯實經濟高質量增長基礎：以優化産能和産業結構為核心，推動經濟可持續發展;

　　構建雙循環新發展格局：以國内大循環為主體，依托消費結構升級帶動産業調整，同時利用國際循環拓展發展空間;

　　強化科技創新驅動：把握新一輪科技革命機遇，從供給側推動産業結構升級，提升國際競争力;

　　保障産業安全與綠色發展：實現産業安全可控，增強國際競争力，助力綠色低碳轉型。

　　四、專家觀點集錦：多維視角解析應對之策

　　劉元春（上海财經大學校長）：需認清美國經濟結構性變化，其菲利普斯曲線調整導緻加息對通脹的抑制效果弱于預期，本輪全球滞脹的結構性新現象對中國把握戰略機遇至關重要。

　　餘永定（中國社會科學院學部委員）：美國加息水平低于曆史峰值，不應誇大其影響。中國應集中精力解決自身問題，央行需引導市場而非跟随市場，完善利率體系調整框架。

　　曹遠征（中銀國際研究有限公司董事長）：美聯儲加息反映國際經濟格局變動，俄烏沖突可能推動世界經濟向地緣政治安排轉型，美元指數走勢取決于歐洲經濟變化，國際貨币體系或面臨重組，人民币應抓住機遇擴大使用。

　　管濤（中銀證券全球首席經濟學家）：無需對人民币彙率波動過度恐慌，當前對外經濟部門韌性強于四年前。當務之急是統籌防疫與經濟發展，落實穩增長政策，企業應管理好貨币錯配，政府需加強彙率預期管理。

　　美國加息引發的全球金融市場波動，本質上是國際經濟格局調整與貨币體系變革的縮影。對中國而言，唯有立足自身，抓住政策窗口期，兼顧内功修煉與外功拓展，才能在複雜的國際形勢中實現穩健發展，增強全球經濟影響力。