華泰證券：ARPU驅動國内遊戲市場穩健增長，三條主線+AI賦能把握結構性機會

　　36氪獲悉，華泰證券最新研報指出，國内遊戲行業已邁入“價值深耕”的穩健增長階段，供需兩端共振下結構性機會凸顯。據遊戲工委數據預測，2025年國内遊戲市場實際銷售收入将達3507.89億元，同比增長7.68%;用戶規模突破6.83億，同比增長1.35%。值得關注的是，此次市場規模增長的核心驅動力并非用戶數量的大幅擴張，而是用戶平均收入(ARPU)的持續提升，反映出行業已從“流量紅利”時代全面轉向“存量價值挖掘”時代。

　　從行業基本面來看，當前遊戲闆塊具備多重積極支撐：一方面，版号審批常态化為供給端提供充足保障，2025年以來國産遊戲版号發放節奏平穩，充足的新品儲備将持續為行業增長注入動力;另一方面，随着遊戲品質升級、多端互通體驗優化及精細化運營深化，存量用戶的付費意願不斷提升，推動ARPU穩步增長，為市場規模擴容奠定核心基礎。

　　基于行業發展趨勢，華泰證券建議聚焦三條核心投資主線，同時重點關注AI技術對遊戲行業的賦能價值，把握結構性投資機會。

　　一、核心投資主線：精準布局确定性與成長彈性

　　主線一：長線運營+出海SLG/策略龍頭——錨定存量價值與全球增量

　　邏輯：當前行業競争焦點已從“短期爆款依賴”轉向“長周期價值沉澱”，具備長線運營能力的廠商可通過持續的内容疊代、精細化用戶運營，不斷延長産品生命周期，穩定貢獻流水;而SLG/策略品類憑借強用戶粘性、高付費天花闆的特性，成為國内廠商出海的核心優勢賽道，頭部企業在全球市場的份額仍有較大提升空間，有望充分享受全球遊戲市場的增長紅利。

　　主線二：新品周期+費用率預期拐點标的——捕捉業績雙擊機會

　　邏輯：随着版号儲備的逐步釋放，2025-2026年行業将迎來新品集中上線周期，具備重磅新品儲備且覆蓋高價值賽道的廠商，有望借助新品上線後的流水爬坡實現收入增長;同時，部分廠商前期渠道投放、研發投入已進入回收階段，疊加渠道成本優化預期，費用率有望迎來拐點，進一步增厚利潤，形成“收入增長+利潤率提升”的業績雙擊。

　　主線三：商業模式從産品向平台轉向的公司——挖掘生态價值重估潛力

　　邏輯：傳統遊戲公司以單一産品銷售為核心盈利模式，收入易受産品周期波動影響;而向平台型企業轉型的廠商，可通過構建“内容+渠道+社區”的生态體系，實現流量聚合與價值複用，顯著增強收入穩定性。同時，平台生态的網絡效應将持續提升企業的長期競争力，打開估值重估空間。

　　二、長期核心看點：AI賦能重塑遊戲行業價值

　　華泰證券強調，AI技術正深度滲透遊戲行業全鍊條，不僅能通過美術資産生成、智能劇情設計、自動化測試等環節幫助廠商降本增效，更有望催生AI原生玩法，重塑遊戲交互體驗與内容形态，成為驅動行業長期增長的核心變量。當前頭部遊戲廠商已積極布局AI技術研發與應用，未來具備AI技術儲備與創新能力的企業，有望在行業競争中構建差異化優勢，打開長期成長天花闆。

　　風險提示

　　1. 新品上線表現不及預期：若重點儲備新品市場反響未達預期，可能影響相關廠商業績增長;2. 政策監管變化：遊戲行業受政策影響較大，版号審批、内容監管、未成年人保護等政策調整可能帶來行業波動;3. 海外市場競争加劇：全球遊戲廠商加速布局出海賽道，國内廠商面臨的市場競争壓力可能提升;4. 技術創新落地不及預期：AI等新技術在遊戲領域的應用效果與商業化落地進度可能存在不确定性。