華泰證券最新研報指出，國内遊戲行業已進入穩健增長通道，供需兩端共振下結構性機會凸顯。據遊戲工委數據預測，2025年國内遊戲市場實際銷售收入将達3507.89億元，同比增長7.68%;用戶規模突破6.83億，同比增長1.35%。值得注意的是，此次市場規模增長核心驅動力并非用戶數量的大幅擴張，而是用戶平均收入(ARPU)的持續提升，反映出行業從“流量紅利”向“價值深耕”的轉型趨勢。
從行業支撐因素來看，當前遊戲闆塊具備多重積極信号：一方面，版号審批常态化為供給端提供保障，2025年1-10月國産遊戲版号累計發放1354款，同比增長26.31%，充足的新品儲備将為行業增長注入持續動力;另一方面，蘋果渠道整改預期(開源側載、下調抽成)有望優化廠商利潤率，疊加多地試點遊戲屬地化辦理流程，政策環境持續友好。在此背景下，華泰證券建議聚焦三條核心投資主線，并重點關注AI技術對遊戲行業的賦能價值。
一、核心投資主線：聚焦确定性機會與成長彈性
主線一：長線運營+出海SLG/策略龍頭——把握存量價值與增量空間
邏輯：當前行業競争焦點已從“短期爆款”轉向“長周期運營”，具備長線運營能力的廠商可通過持續内容疊代、精細化用戶運營延續産品生命周期，穩定貢獻流水;而SLG/策略品類憑借強用戶粘性、高付費意願的特性，成為出海核心優勢賽道，頭部廠商在全球市場的份額仍有提升空間。
對應标的及核心邏輯：
騰訊控股：社交流量優勢顯著，旗下多款常青樹遊戲通過AI化開發實現版本加速疊代，用戶粘性持續增強，2025年多款頭部老遊戲流水創新高，同時新品《三角洲行動》有望貢獻顯著增量;小程序IOS端開源預期下，渠道收入有望進一步提升。
三七互娛：全球化發行能力突出，SLG品類長線運營經驗豐富，海外市場布局深入，憑借優質内容矩陣持續搶占全球份額，是出海賽道的核心受益标的。
ST華通：在SLG和休閑長周期賽道具備研發優勢，旗下《無盡冬日》暢銷榜表現持續亮眼，海外産品《kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》已進入上量階段，出海增量明确。
主線二：新品周期+費用率預期拐點标的——捕捉業績彈性機會
邏輯：随着版号儲備的逐步釋放，2025-2026年行業将迎來新品集中上線周期，具備重磅新品儲備的廠商有望通過“新品上線+流水爬坡”實現業績雙擊;同時，部分廠商前期費用投放已進入回收階段，疊加渠道成本優化預期，費用率有望迎來拐點，進一步增厚利潤。
對應标的及核心邏輯：
吉比特：精品化研發标杆企業，核心産品生命周期穩定，重點新品儲備充足，新品上線節奏清晰，有望借助新品周期實現業績彈性釋放。
巨人網絡、恺英網絡、完美世界：均具備多款重磅新品儲備，覆蓋開放世界、射擊等高價值賽道，新品上線後有望快速起量，同時費用管控成效逐步顯現，利潤增長确定性較強。
主線三：商業模式從産品向平台轉向的公司——挖掘生态價值重估機會
邏輯：傳統遊戲公司以單一産品銷售為核心盈利模式，收入波動較大;而向平台型企業轉型的廠商，可通過構建“内容+渠道”生态，實現流量聚合與價值複用，增強收入穩定性，同時平台生态的網絡效應将提升企業長期競争力，打開估值重估空間。
對應标的及核心邏輯：
心動公司：旗下TapTap平台具備獨特的社區屬性與内容分發能力，IOS渠道開源預期下有望獲得更多流量增量;同時TapTap PC版本及直播功能陸續測試，将進一步延長用戶時長、增強生态協同效應;公司自研遊戲進入收獲期，平台與内容雙輪驅動增長。
二、額外關注：AI賦能遊戲玩法創新——打開長期成長天花闆
華泰證券強調，AI技術正深度賦能遊戲行業全流程，不僅能通過美術資産生成、智能交互設計等環節幫助廠商降本增效，更有望催生AI原生玩法，重塑遊戲體驗，成為行業長期增長的核心變量。當前頭部廠商已積極布局AI技術應用，從研發效率提升到玩法創新探索均取得階段性進展，未來具備AI技術儲備與創新能力的企業，有望在行業競争中構建差異化優勢。
三、風險提示
1. 新品上線表現不及預期：若重點儲備新品市場反響不佳，可能影響相關廠商業績增長;2. 政策監管變化：遊戲行業受政策影響較大，版号審批、内容監管等政策調整可能帶來行業波動;3. 渠道整改進度不及預期：蘋果渠道開源等預期若未能如期落地，廠商利潤率優化節奏可能放緩;4. 海外市場競争加劇：全球遊戲廠商加速布局出海，國内廠商面臨的海外市場競争壓力可能提升。
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