當騰訊常青遊戲增速放緩、網易手遊連續多季度負增長，中國遊戲市場的競争格局正悄然生變。巨人網絡年内股價翻倍、吉比特一年漲幅超 90%、完美世界跑赢大盤…… 這些老牌廠商的強勢表現，不僅打破了 “雙巨頭壟斷” 的固化印象，更揭示出行業的新邏輯：新遊戲的爆發力，正在重塑市場話語權。
頭部 “減速”：雙巨頭壓力邊際緩解
長期占據國内遊戲市場七成份額的騰訊與網易，近期增速出現分化，為中小廠商留出喘息空間：
騰訊：常青遊戲 “新舊交替” 遇阻
盡管 2025 年一季度騰訊遊戲本土收入同比增長 24%，但核心常青産品顯露出疲态。《王者榮耀》《穿越火線：槍戰王者》等上線超 8 年的老遊戲，依賴版本更新維持熱度;而被寄予厚望的《地下城與勇士：起源》，2025 年二季度本土流水同比大跌 39.6%，《英雄聯盟手遊》《金鏟鏟之戰》流水也分别下滑 7.7%、3.7%。新舊動能轉換的斷層，讓騰訊的市場份額擴張節奏放緩。
網易：手遊業務連續承壓
網易手遊收入已連續三個季度負增長(2024Q3 至 2025Q1 同比增速分别為 - 9.7%、-10.5%、-4.3%)。核心産品《逆水寒手遊》IOS 端收入同比腰斬，《蛋仔派對》《暗黑破壞神：不朽》流水波動加劇。盡管新遊《燕雲十六聲》貢獻增量，但尚未形成足夠支撐力，短期内難以扭轉頹勢。
雙巨頭的 “減速”，為行業競争注入變量。伽馬數據顯示，2025 年一季度中國遊戲市場規模同比增長 17.99%，其中移動遊戲增速達 20.29%，而這部分增量正被非頭部廠商分流。
腰部崛起：新遊戲成 “股價引擎”
巨人網絡、吉比特、完美世界的股價爆發，均指向同一個關鍵詞 ——新遊戲的強爆發力：
巨人網絡：小遊戲 + 新賽道破局
擺脫對《征途》《球球大作戰》的依賴，巨人網絡在 2024 年找到了新增長極：《王者征途》小遊戲全年流水超 6 億元，吸引 2500 萬用戶，驗證了 IP 輕量化運營的潛力。更驚喜的是《超自然行動組》，這款風格類似《第五人格》的冒險遊戲，在宣發投入極少的情況下，沖上 IOS 冒險遊戲暢銷榜第一，6 月日均流水達 8.2 萬美元，券商預測其有望成為年流水數億級的 “黑馬”。
吉比特：《問劍長生》單騎救主
2025 年一季度，吉比特營收同比增長 22.5%，淨利潤增速 38.7%，核心驅動力來自 1 月上線的《問劍長生》。這款武俠題材新遊首季度流水達 3.63 億元，直接對沖了《問道》端遊(流水降 16.3%)、《一念逍遙》(流水降 22.9%)的下滑，成為公司近三年表現最強的新品。
完美世界：聚焦精品化轉型
經過 2024 年的項目精簡(關停《完美新世界》等 4 個項目)，完美世界資源向核心産品傾斜。端遊《誅仙世界》2024 年底公測後表現亮眼，推動 2025 年一季度營收同比大增 52.2%，淨利潤暴增 203%。即将上線的《異環》(超自然都市開放世界 RPG)被券商視為下一個潛力股，有望複制《誅仙世界》的成功。
行業邏輯切換：從 “壟斷” 到 “産品為王”
此輪腰部廠商的崛起，并非偶然，而是行業邏輯轉變的縮影：
市場增量來自 “新品疊代”
國内遊戲用戶規模見頂(2024 年 6.74 億人)，但 “存量替換” 空間巨大。玩家對老遊戲的審美疲勞，使得新玩法、新題材的接受度更高 ——《超自然行動組》的非對稱對抗、《問劍長生》的武俠開放世界，均精準擊中細分需求，證明 “小而美” 的産品可突圍。
出海成 “第二增長曲線”
中國自主研發遊戲海外收入已連續五年超千億元，2025 年一季度同比增長 17.9%。完美世界《幻塔》、吉比特《Last War》等産品在海外市場的成功，說明中小廠商可通過全球化布局，避開國内激烈競争，獲取增量。
估值體系向 “産品周期” 傾斜
資本市場不再單純看 “市占率”，而是更關注 “新遊儲備”。巨人網絡因《超自然行動組》的潛力，市盈率從 20 倍升至 40 倍;完美世界憑借《誅仙世界》的熱度，估值修複至曆史中樞以上，這意味着 “一款爆款定估值” 的時代正在到來。
随着雙巨頭增速放緩與新遊戲供給放量，中國遊戲行業正從 “寡頭壟斷” 轉向 “多點開花”。對于投資者而言，緊盯新遊上線節奏、流水數據、出海表現這三大指标，或許能在行業變局中抓住下一批 “翻倍股”。
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