AI 算力軍備賽白熱化！布局雲計算怎麼投？

　　為持續向投資者普及 ETF 基礎知識，招商證券攜手十大基金公司，聯合全景網共同舉辦 2025 年招商證券 “招财杯” ETF 實盤大賽系列直播，旨在幫助投資者提升資産配置與風險管理能力，促進 ETF 市場的健康發展。

　　2025 年 8 月 12 日，“招财杯” ETF 實盤大賽系列直播邀請到了彙添富指數與量化投資部基金經理何麗竹與彙添富基金人氣主播一帆，一起探讨《AI 算力軍備賽白熱化!布局雲計算怎麼投?》這一熱門話題。何麗竹指出，自 2023 年起，雲計算便持續從 AI 大廠的資本開支中獲益，并且未來的預期數據也極為樂觀。雖然雲計算的短期波動難以預測，但從戰略性投資視角出發，當下科技闆塊裡，AI 的增長速度較有預期，因而在未來兩到三年，滬港深雲計算指數值得投資者重點關注。

　　一、年内行情波折，科技闆塊表現不俗

　　一帆開場便提及，從年初 DeepSeek 引發 AI 熱潮，拉開 2025 年科技大行情序幕，希望何麗竹能回溯上半年科技闆塊的突破及市場反應。何麗竹表示，截至目前，今年的科技行情确實波折不斷。2 月，DeepSeek 點燃國産 AI 投資熱情，彼時科技闆塊包括雲計算指數都大幅上漲。然而，在創下年度高點後，市場逐步回落。尤其是二季度初，受關稅問題影響，全球科技資産、高彈性資産大幅回撤，科技領域的絕大多數闆塊也未能幸免。但随着市場對宏觀影響因素的悲觀情緒逐漸消散，投資理性回歸，投資者重新聚焦産業基本面與科技投資的核心邏輯。從 4 月初下跌後，科技闆塊逐步複蘇反彈，成為細分領域中的領漲力量。

　　回顧今年，科技闆塊表現可圈可點。在 30 個申萬一級行業裡，四個 TMT 子行業闆塊排名均在前 50%，其中通信闆塊表現更為突出。通信闆塊中的光模塊、服務器等 AI 算力相關資産，由于在全球供應鍊中占據較高市場份額，漲幅格外明顯。像科創 50 這類具有科技屬性的寬基産品，以及恒生科技這類港股典型科技投資标的，超額收益也十分顯著。

　　二、雲計算持續受益于 AI 大廠資本開支

　　對于下半年哪些細分闆塊更具機會，以及雲計算在其中的角色，何麗竹認為，如果投資者關注确定性與業績，雲計算以及偏向硬件的領域值得關注;若着眼于遠期潛在增長空間，機器人、軟件、信創等應用端領域可多加留意。想抓住當下科技投資機遇的投資者，則可關注科創 50 指數。

　　科技闆塊分為上遊硬件與下遊軟件應用，涵蓋電子、通信、計算機和傳媒四個 TMT 子賽道。當下，硬件闆塊的确定性主要源于 AI 發展。像 BAT 等科技大廠是硬件的主要采購方，為提升 AI 時代的算力儲備，他們大力投入硬件購置，建設自身算力。數據顯示，自 2023 年起，這些大廠資本開支不斷增加。今年二季報顯示，海外四家雲廠商龍頭公司資本開支力度巨大，主要投入芯片、光模塊、服務器、存儲等，用于搭建數據中心。自 2023 年以來，相關廠商的訂單、營收和利潤增長态勢良好，且目前仍在延續，從現有及未來預期數據來看，市場普遍持積極态度。這主要得益于政企客戶對雲服務的需求增長。并且，在 AI 競争激烈的當下，沒有科技大廠願意放棄在未來 AI 市場獲取份額的機會。所以，雲計算受大廠資本開支影響較大，确定性較強，下半年可持續關注。

　　三、國産光模塊具備較強全球競争力

　　面對雲計算、芯片、光模塊的區别與聯系這一問題，何麗竹解釋，芯片處于科技鍊條最上遊，堪稱 “科技之母”，手機、電腦等設備都離不開它。對于人工智能而言，像 GPT 模型、Kimi 模型并非運行在用戶電腦，而是依靠數據中心的強大算力進行訓練和推理。數據中心不僅需要芯片，還需将芯片連接起來。服務器一般配備 8 塊芯片，芯片間數據傳輸需用到光模塊等産品，服務器之間的連接也需要大量光模塊的通信計算設備，此外，存儲、服務器、交換機等共同構成數據中心的各種功能。

　　芯片與這些設備雖都屬硬件，但存在區别。對芯片感興趣的投資者可關注科創芯片指數，而雲計算主要負責芯片之後的連接工作，雲計算指數中不含芯片。今年光模塊比芯片更受關注，原因在于國産光模塊廠商在全球 AI 算力供應鍊中占據極高市場份額，不僅供應國内，還暢銷全球，确定性更強。芯片領域仍以海外龍頭公司更為領先，所以科技巨頭傾向于優先采購海外芯片，搭配國内的光模塊、服務器、交換機等構建完整數據中心。

　　四、滬深港雲計算指數涵蓋港股 AI 龍頭，覆蓋更全、彈性更高

　　當被問及布局算力時，關注 A 股還是港股、A 股一起關注更好，何麗竹表示，雲計算闆塊指數中約 30%-40% 為硬件闆塊，其餘 60% 多為軟件闆塊。軟件公司在 A 股市場權重、市值占比較高，市面上的人工智能産品大多含有軟件公司成分。而滬港深雲計算指數除硬件外，近 30% 權重為港股公司。A 股的軟件上市公司多聚焦于金融、建築、醫療等細分行業的垂直領域軟件，而手機中的通訊、支付、購物、短視頻、音樂等軟件的上市公司多在港股上市，其覆蓋面比 A 股軟件上市公司更全。

　　這些港股公司業務出色，電商、遊戲、廣告等基本面良好，且家底雄厚，研發能力強，願意投入重金打磨模型，如 “元寶”“千問” 等都出自這些互聯網龍頭。從 AI 競争實力看，港股公司擁有廣泛的消費者入口，相比 A 股軟件公司基礎更優。所以投資 AI 時應多關注港股标的，原本關注國内科技闆塊的投資者，可結合港股通科技、恒生科技進行全方位投資。

　　市場上有多個相似主題指數，何麗竹指出，當前市場有純 A 股的雲計算，也有大數據、算力相關産品。滬港深雲計算指數的獨特之處在于港股部分包含互聯網龍頭上市公司，覆蓋度更全，港股權重約 30%，占比較高。由于涵蓋港股，滬港深雲計算指數相較于純 A 股雲計算指數，彈性更高。近半年，滬港深雲計算指數漲幅領先純 A 股雲計算指數超 10 個百分點。從行業分布結構看，相關指數在通信計算硬件闆塊含量相近，均在 30% 左右。純 A 股雲計算指數剩餘 70% 主要投向 A 股軟件公司，未覆蓋港股标的。因此，投資雲計算時，除 A 股外，可結合港股通科技或恒生科技進行組合投資，而滬港深雲計算指數已涵蓋這些，更便于投資者把握人工智能闆塊。

　　五、AI 增長确定性預期較強，滬港深雲計算值得長期關注

　　面對現階段雲計算處于震蕩趨勢，當下是否适合關注該闆塊的疑問，何麗竹認為，當前已有倉位的投資者處境相對較好，A 股、滬港深雲計算近期持續上漲，投資者産生畏高心理很正常。建議投資者長期關注該品種，若想短期入局，可等待指數下跌、回撤時再布局。

　　她還表示，預計雲計算闆塊在今年下半年到明年可能會有出色表現。拉長滬港深雲計算指數周期，從 2022 年底、2023 年初來看，指數曆經大幅上漲、回撤、再上漲、再回撤，但長期看，月頻和年線數據顯示指數在過去幾年不斷創新高，收益率均為正。所以，若投資者投資期限足夠長，能夠忽略短期波動，該品種值得關注。

　　當下科技闆塊中，人工智能增速預期明确、确定性強。芯片闆塊兼具成長性與周期性，除成長屬性外，每 4-6 年存在景氣度波動，投資者可依此周期投資。而人工智能未來幾年有望成為類似 2021 年新能源、2014-2015 年互聯網的熱門投資闆塊。

　　在人工智能領域，會衍生出細分投資标的。如國内配套硬件設施，既能内銷又能出口，全球産業鍊成為關注焦點，相關資産包含在雲計算中，集中體現于光模塊、服務器等硬件設施。此外，還可關注 AI 應用強的龍頭公司。港股龍頭公司的大模型，如 “千問”“元寶” 等，擁有衆多流量入口，日常使用的聊天、支付、電商等軟件多由這些港股龍頭運營。未來 AI 放量時，消費者若使用付費 AI 工具，費用大概率流向這些公司，滬港深雲計算指數中便有相關标的。從長期投資邏輯看，這些标的将持續受高度關注。雖然短期波動難以預測，但從戰略投資角度，未來兩到三年，投資者可重點關注 AI 品類。