美聯儲副主席：AI 熱潮與互聯網泡沫三大核心差異，債務杠杆成關鍵風險點

　　美聯儲副主席菲利普・傑斐遜于當地時間 11 月 21 日在克利夫蘭聯儲會議上發表講話，明确指出當前 AI 驅動的市場熱潮與上世紀 90 年代末互聯網泡沫存在本質區别，重演曆史崩盤的可能性較低，但需警惕 AI 行業未來債務融資擴張帶來的潛在風險。

　　傑斐遜從企業基本面、市場估值與熱潮集中度三個維度，詳細剖析了兩者的核心差異。首先，當前 AI 核心企業的盈利根基更為紮實 —— 約 50 家 AI 核心上市公司普遍擁有成熟且持續增長的收入流，與當年僅憑概念炒作、缺乏實際盈利支撐的互聯網公司形成鮮明對比;而互聯網泡沫高峰期，上千家所謂 “互聯網公司” 中，不少企業僅靠名稱加入 “.com” 就能提振股價，投機屬性顯著。其次，估值合理性更優，得益于真實盈利的支撐，當前 AI 相關企業的市盈率遠低于互聯網泡沫時期的峰值水平，投資者對 AI 企業的定價更注重業績錨點，而非單純追捧未來 “承諾”。最後，市場熱度集中度不同，當前 AI 熱潮主要集中于少數核心企業，而當年的投機情緒蔓延至大量企業，泡沫化程度更廣。不過傑斐遜也提及，私募市場中衆多未上市企業标榜 AI 屬性，這部分投資熱情可能未被完全顯現，需保持關注。

　　債務杠杆水平被傑斐遜視為風險傳導的關鍵變量。他強調，當前 AI 行業對債務融資的依賴度有限，這種低杠杆特征大幅降低了市場情緒逆轉時，風險通過信貸市場向整體經濟體擴散的可能性。但這一态勢可能面臨轉變 —— 近期已有 AI 行業頭部企業通過發行大量公司債券支持基礎設施建設，部分分析師預測未來 AI 基建投資将需要更多債務融資。傑斐遜警示，若行業杠杆率持續上升，一旦市場對 AI 的追捧情緒降溫，相關損失可能顯著增加，他将密切跟蹤這一發展趨勢。

　　美聯儲最新金融穩定調查顯示，30% 的受訪者将 AI 市場情緒轉向負面列為美國金融體系和全球經濟的顯著風險，這一比例較春季調查的 9% 大幅上升，反映出市場對 AI 領域潛在風險的擔憂正在快速升溫。不過傑斐遜強調，當前金融體系仍保持穩健韌性，對沖基金的高風險偏好與杠杆水平，與強勁的家庭和企業資産負債表、銀行體系的高資本水平形成平衡，整體風險可控。

　　對于 AI 對宏觀經濟與貨币政策的長遠影響，傑斐遜持謹慎态度。他承認，AI 技術可能以戲劇性且 “坎坷” 的方式改變世界，但目前判斷其對勞動力市場、通貨膨脹和貨币政策的具體後果仍 “為時過早”。AI 的雙面效應已初現端倪：一方面有望通過提升生産率抑制通脹壓力;另一方面，企業對 AI 人才、數據中心、能源等資源的競争可能推高特定領域成本。傑斐遜表示，政策制定者需要區分 AI 帶來的結構性變化與周期性經濟因素，在評估這項快速發展的技術時保持謙遜，後續将持續關注其對經濟和貨币政策的動态影響。