踏空資金進場推升市場熱度！天風證券：重視消費估值修複與恒生互聯網，把握國慶後三大投資主線

　　一、國慶假期前後市場的 “日曆效應”：節前偏謹慎，節後結構性機會顯著

　　回顧 2010-2024 年曆史數據，國慶假期前後 A 股市場呈現出較為清晰的 “日曆效應”，不同階段表現分化明顯：

　　1. 中證全指：節後 1 階段表現最強，20 日累計收益勝率高

　　假期前（T-5 至 T-1）：市場整體偏謹慎，中證全指中位數收益率為 - 0.81%，勝率僅 40%，主要受資金避險情緒、節前流動性收緊等因素影響;

　　假期後分階段表現：

　　第 1 階段(T+1 至 T+5)：表現最為強勢，中位數收益率達 2.27%，勝率高達 80%，大概率受益于假期消費數據提振、場外資金回流;

　　第 2 階段(T+6 至 T+10)：短期回調壓力顯現，中位數收益率為 - 1.14%，屬于節後首輪上漲後的正常獲利回吐;

　　第 3、4 階段(T+11 至 T+15、T+16 至 T+20)：市場重新回歸上行趨勢，分别錄得 1.44%、1.91% 的中位數漲幅;

　　累計收益：假期後 20 個交易日，中證全指中位數漲幅達 2.28%，整體勝率較高，長期看節後市場具備配置性價比。

　　2. 寬基指數：節前創業闆指獨漲，節後大小盤輪動但均錄正收益

　　假期前：多數寬基指數承壓，僅創業闆指錄得 0.34% 的正收益;大盤、中盤指數相對抗跌，小盤指數因流動性敏感度更高，跌幅居前;

　　假期後：各寬基指數整體普漲，呈現 “小盤領漲→普遍回撤→小盤再占優→大盤收尾” 的輪動節奏：

　　階段 1(T+1 至 T+5)：小盤股彈性凸顯，領漲寬基指數;

　　階段 2(T+6 至 T+10)：全市場普遍回撤，無明顯領漲闆塊;

　　階段 3(T+11 至 T+15)：小盤股再度成為主線;

　　階段 4(T+16 至 T+20)：風格切換至大盤股，藍籌闆塊支撐指數;

　　累計收益：節後 20 個交易日，所有寬基指數均實現正收益，其中中證 2000(2.68%)、滬深 300(2.54%)漲幅居前，大小盤差異較小，整體呈現 “普漲格局”。

　　3. 風格指數：節前消費獨撐，節後成長、金融領漲

　　假期前：僅消費風格錄得 0.41% 的正收益，或與節前消費旺季預期有關;穩定風格跌幅最大(超 2%)，主要受利率波動影響;

　　假期後：各風格普遍上漲，僅階段 2 出現回調，成長、金融全程表現最優：

　　階段 1：周期風格領漲，受益于大宗商品價格回升、工業需求改善預期;

　　階段 2：僅金融風格小幅正收益，其他風格均回調，金融股的防禦屬性凸顯;

　　階段 3：成長風格反彈居前，科技、AI 等産業趨勢闆塊重新獲得資金關注;

　　階段 4：周期、消費風格延續強勢，前者受工業數據支撐，後者受益于假期消費反饋;

　　累計收益：節後 20 個交易日，成長(2.58%)、金融(2.35%)風格漲幅最高，所有風格均實現正收益，無明顯弱勢闆塊。

　　二、國内經濟基本面：工業利潤改善、貨币政策寬松，為市場提供支撐

　　1. 工業企業利潤：8 月當月同比大幅上升，累計由負轉正

　　8 月工業企業利潤當月同比增速顯著回升，累計同比增速實現 “由負轉正”，反映工業生産端盈利修複趨勢明确;從結構看，公用事業行業利潤占比維持在階段高位，具備較強穩定性;從邊際變化看，采礦業、制造業、公用事業的利潤率較 7 月均小幅上漲，盈利改善範圍有所擴大。

　　2. 貨币政策：央行強調 “穩中有進”，落實适度寬松

　　央行在 2025 年三季度貨币政策執行報告例會上明确表示，“經濟運行穩中有進”，後續将 “落實落細适度寬松的貨币政策”，通過降準、公開市場操作等工具維持流動性合理充裕，為經濟複蘇與資本市場穩定提供貨币環境支撐。

　　3. 高頻指标：交運略有回落，工業生産騰落指數回升

　　交運領域：地鐵客運量指數較上月小幅回落，或受季節性因素影響，整體仍處于相對高位，反映居民出行需求基本穩定;

　　工業生産：騰落指數(反映工業行業景氣度的擴散指标)回升，具體來看，甲醇、純堿、輪胎等行業開工率提升，山東地煉開工率回落，工業生産呈現 “結構性改善” 特征。

　　三、行業配置建議：把握三大主線，重視消費修複與恒生互聯網

　　天風證券指出，當前 “賽點 2.0 第三階段攻堅戰” 面臨一定波折，市場過熱背景下需控制節奏，結合經濟複蘇趨勢與市場流動性，可将投資主線降維為三大方向：

　　1. 科技 AI：Deepseek 突破 + 開源引領，産業趨勢明确

　　以 Deepseek 為代表的 AI 技術突破，疊加開源生态的快速擴張，推動 AI 産業從 “技術研發” 向 “應用落地” 加速滲透，建議關注 AI 算力、AI 應用(如教育、醫療、工業軟件)等細分領域，産業趨勢的持續性是核心邏輯。

　　2. 消費闆塊：低估值 + 政策催化，複蘇周期擡頭

　　消費闆塊的核心投資因子是 “估值”—— 當前消費闆塊估值處于曆史低位，疊加利率下行(降低貼現率，提升消費股估值吸引力)、政策對消費的扶持(如補貼、消費券等)，即便複蘇斜率較緩，“複蘇周期擡頭” 的趨勢已明确;此前因宏觀經濟擔憂對消費過度悲觀，反而可能錯失估值修複機會，建議關注必選消費(食品飲料、醫藥)、可選消費(家電、汽車)的結構性機會。

　　3. 低估紅利：關注與 AI 産業趨勢的 “動态平衡”

　　低估紅利闆塊的行情高度，主要取決于 AI 産業趨勢的進展：若 AI 應用端、消費端突破超預期，資金或向科技闆塊傾斜，紅利闆塊短期承壓;若 AI 産業節奏放緩，低估紅利的防禦屬性與股息優勢将凸顯，建議作為 “底倉配置”，平衡組合波動。

　　此外，恒生互聯網闆塊需重點重視—— 一方面，闆塊估值處于曆史低位，具備較強安全邊際;另一方面，國内消費複蘇、政策對平台經濟的支持力度加大，疊加海外流動性環境改善預期，恒生互聯網有望受益于 “業績修複 + 估值擡升” 的雙擊行情。

　　風險提示

　　地緣沖突超預期升級，影響全球供應鍊與風險偏好;海外通脹持續性超預期，導緻主要央行維持高利率，壓制風險資産估值;國内流動性收緊超預期，不利于市場整體估值擡升。