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當騰訊首次出手便募集 90 億，當百度年内兩度發行累計超百億，當阿裡将募資投向雲與國際業務 —— 曾經因規模小巧而得名的 “點心債”，如今已成為中國互聯網巨頭乃至衆多産業龍頭擴充 “錢袋子” 的首選。在融資成本優勢、政策持續護航與市場生态完善的多重驅動下，這一離岸人民币債券市場的 “輕騎兵”，正悄然重塑中企出海融資的格局。
2025 年的初秋，中國香港的債券市場被一股來自内地的力量攪動得熱氣騰騰。互聯網巨頭們不約而同地将目光投向了點心債，掀起了一輪密集的發行熱潮。
9 月 23 日，騰訊控股在港交所高調宣布發行三隻人民币債券，總規模高達 90 億元，期限橫跨 10 年至 30 年，票面利率最低僅 2.1%。這并非一次常規的資金補充，而是這家現金流充沛的科技巨頭首次涉足點心債市場，其信号意義不言而喻。幾乎在同一窗口期，百度集團于 9 月 15 日完成了 44 億元的點心債發行，這已是其年内的第二次離岸人民币債券融資。而更早布局的阿裡巴巴，不僅在去年首次發行 170 億元點心債，今年更将融資工具延伸至零息可轉債，為其雲基礎設施與國際業務擴張輸血。
不止于互聯網行業，一場更廣泛的産業滲透正在發生。國家電網、廈門象嶼、蒙牛乳業等來自能源、貿易、消費等領域的龍頭企業，均成為點心債市場的重要發行力量。據 Wind 數據，截至 9 月 18 日，2025 年以來點心債累計發行規模已達 7714 億元。曾經以金融債和城投債為主導的市場，正迎來産業主體的 “破圈” 與 “補位”，一個多元化的供給新格局正在形成。
巨頭們的集體選擇，絕非偶然。在 AI 浪潮推動企業進入資本開支高峰期、出海業務對境外資金需求激增的背景下，點心債的崛起，源于其精準擊中了企業融資的核心痛點。
融資成本，是企業選擇融資工具時最核心的考量，而點心債在這一點上展現出壓倒性優勢。當前，中資企業境外融資主要在點心債與中資美元債之間抉擇，兩者的成本差異堪稱懸殊。
Wind 數據顯示，2025 年發行的 10 年期點心債，票面利率多在 2.80% 至 3.50% 之間，而同期同評級的中資美元債利率則普遍超過 5%。這一差距背後，是美聯儲加息導緻的中美利差倒挂，以及人民币利率維持低位的宏觀環境。對于融資規模動辄數十億的大型企業而言，僅利差一項就能節省數以億計的财務費用。更重要的是，點心債以人民币計價，其定價錨定境内國債收益率，天然規避了中資美元債面臨的彙率波動風險，收益穩定性更高。
如果說成本優勢是 “拉力”，那麼政策支持就是強勁的 “推力”。2025 年 7 月，中國人民銀行與香港金管局聯合宣布優化 “債券通” 措施，将 “南向通” 的參與機構範圍大幅擴展至四類非銀機構。這一舉措，為點心債市場注入了源源不斷的增量資金。
在此之前，“南向通” 的投資者以商業銀行自營為主，其投資風格偏向保守，以持有到期為主，市場流動性相對不足。非銀機構的加入，則徹底激活了市場生态。券商、基金等機構交易更為活躍，能帶來差異化的風險偏好與投資策略，有效提升市場流動性；而保險公司因其負債端穩定、久期長的特點，恰好能匹配高評級、長期限的點心債産品，成為市場中重要的長久期配置力量。
相較于境内債券市場，點心債的發行審核與信息披露要求相對寬松，為企業提供了更為高效、靈活的融資渠道。這一點，對于在境内面臨嚴監管的部分城投平台而言尤為關鍵，也成為過去幾年點心債市場快速擴容的重要推手。正如工信部專家盤和林所言，香港融資市場流動性好、發行成功率高且門檻相對較低，這些特點共同構成了點心債對企業的強大吸引力。
經過近三年的快速發展，點心債市場已告别 “小點心” 的青澀，成長為一個存續規模超 1.5 萬億元的重要離岸人民币市場。然而，在高速增長的背後，其結構性特征與未來挑戰同樣值得關注。
市場的最大變化，體現在發行主體的疊代上。盡管目前存量點心債中，金融債（占比 49.04%）與城投債（占比 35.09%）仍占據主導地位，但增量市場的動力已悄然切換。2025 年以來，地産與金融業的發行淨增量為負，而以科技、能源、消費為代表的其他産業則貢獻了主要的同比淨增量。這種結構性的優化，不僅提升了點心債市場的整體質量，也使其與中國實體經濟的聯系更為緊密。
盡管前景廣闊，點心債市場仍面臨三大挑戰。首先是供給結構有待完善，優質産業債的供給依然偏少，難以完全滿足投資者需求。其次是期限偏短，市場産品多集中于中短期，長期限債券供給不足，限制了保險等長線資金的配置空間。最後是流動性問題，相較于成熟的境内債券市場或美元債市場，點心債的市場容量仍顯狹小，交易活躍度有待提升，這也是未來需要重點突破的方向。
展望未來，多重積極因素預示着點心債市場将迎來更為廣闊的發展空間。
在需求端，除了 “南向通” 擴容帶來的境内資金，人民币彙率的潛在升值預期，将進一步增強點心債對全球投資者的吸引力。當前，美聯儲降息預期升溫，美元走勢趨弱，而中國央行對彙率的調控更趨主動，市場普遍預測人民币或将進入升值通道。對于境外投資者而言，持有人民币計價的點心債，不僅能獲得穩定的票息收益，還有望享受彙率升值帶來的額外回報。
在供給端，随着市場認可度的提升，預計将有更多不同行業、不同評級的企業進入市場，發行品種也将向綠色債券、可持續發展挂鈎債券等創新領域延伸。華泰證券固收團隊指出，未來可重點關注離岸人民币國債、地方政府債等利率債品種的發行節奏，這将進一步夯實市場基礎，吸引更多類型的投資者入場。
從一款 niche（小衆）産品到中企出海融資的 “新寵”，點心債的崛起，是人民币國際化進程的縮影，也是中國金融市場開放與創新的必然結果。在成本、政策與市場的多重共振下，這枚小小的 “點心”，正撐起中企全球化布局的 “錢袋子”，其未來，值得期待。
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