新浪美股訊 Netflix上周股價跌超15%，此前該公司公布季度訂閱用戶增長為三年來，也是自2011年以來出現美國用戶減少。這些令人失望的用戶數量表明，Netflix對原創内容的投資未能帶來證明其估值合理所需的可持續競争優勢。授權内容的流失、競争的加劇以及未來價格的上漲意味着，投資者應該預期未來會有更多令人失望的用戶數量。
研究公司New Constructs分析師認為，随着越來越多的投資者意識到，該公司不可能實現目前約315美元的股價所帶來的未來現金流，其股價将進一步大幅下跌。
Netflix去年在内容上花費了130億美元，其中85%的新支出是專門用于原創的。該公司在最近一個季度承認，其原創内容沒有帶來足夠的增長。在第二季度的投資者信中，該公司表示，“我們認為，第二季度的内容對付費淨添加的推動作用低于我們的預期。”
然而，Netflix并沒有承認其策略的局限性，而是決定在這個問題上投入更多資金。Netflix尚未給出2019年的具體内容預算，但預計内容成本将繼續以類似的速度增長，這将使該公司今年的支出有望達到175億美元。如圖所示，Netflix的收入增長速度不足以支付其不斷增長的開支。
由于内容成本不斷上升，Netflix被迫提高了價格，這隻是為了讓迪士尼(Disney)、華納傳媒(Warner Media)和NBC環球(NBCUniversal)即将推出的流媒體服務更具可行性。該公司指出，在價格上漲的地區，用戶增長與預期相差較大，因此很明顯，價格上漲已經在影響用戶數量。
自從Netflix在2013年推出第一部原創電視劇《紙牌屋》(House of Cards)以來，這家流媒體服務公司就把原創内容放在了首要位置。他們的季度報告定期以圖表的形式顯示通過Netflix原創而走紅的年輕演員在Instagram上的粉絲數。
鑒于所有這些對原創的強調，授權内容占Netflix近三分之二的觀看時間可能會讓人感到驚訝。盡管Netflix在原創内容上花費了數十億美元，但它仍然嚴重依賴《辦公室》(The Office)、《老友記》(Friends)和《實習醫生格蕾》(Grey‘s Anatomy)等經典劇集。
随着傳統媒體公司将這些節目撤下，推出自己的流媒體服務，随着競争加劇，Netflix可能會失去對消費者的大部分價值。
Netflix堅稱，公司不會因為即将失去授權内容而面臨重大的反彈。該公司的投資者信中寫道，“從我們過去看到的，當我們放棄強大的目錄内容時，我們的成員轉向享受我們的其他偉大内容。”
然而，Netflix過去失去的内容與他們即将失去的内容相比并不算什麼。如圖所示，即将推出自己流媒體服務的公司的授權内容囊括了2018年11月Netflix上排名前四的流媒體電視劇中的三部。
據報道，Netflix在2019年支付了1億美元讓《老友記》繼續使用其服務，是之前3000萬美元授權費的三倍多。雖然這是一個昂貴的價格，但這部經典情景喜劇對Netflix的用戶群非常重要。盡管這部劇已經停播了近15年，但它的收視率仍然超過了Netflix的絕大多數新片。
不幸的是，Netflix不能永遠保持合作關系。華納傳媒計劃在2020年推出HBO Max，屆時《老友記》将播出。擁有《實習醫生格蕾》的迪士尼将于2019年推出流媒體服務，而NBC環球(NBCUniversal)則宣布将于2021年從Netflix上撤下《辦公室》。
如果Netflix失去了吸引其大部分觀看時間的節目，它會發生什麼?就在2017年，超過40%的Netflix美國用戶幾乎隻觀看授權内容。即使這個數字在過去的一年裡被削減了一半，仍然有五分之一的Netflix美國用戶(近1200萬人)幾乎從未觀看過該公司去年制作的約700部原創電視劇。
事實上，Netflix原創劇集的數量太多可能會讓授權内容問題變得更加嚴重。研究表明，當消費者面對大量内容時，他們往往會退回到他們熟悉的節目中。
這種趨勢對Netflix來說是一個大問題。除了《怪奇物語》(Stranger Things)，這家流媒體服務公司沒有任何知名度和吸引力都很高的直營權内容。Netflix缺乏可識别的、熟悉的内容，這将使它在與其他新流媒體服務相比處于劣勢。
如果Netflix現在已經在美國失去了用戶，那麼在競争明顯加劇的情況下，該公司打算如何維持未來的用戶數量呢?
盡管Netflix很早就意識到媒體競争對手撤下其授權内容的風險，但該公司現在似乎不願承認，其原創内容策略并沒有解決問題。在該公司2018年第四季度财報電話會議上，首席内容官泰德-薩蘭多斯(Ted Sarandos)表示，“Netflix上觀看的絕大多數内容都是我們原創的内容品牌。”
這個答案根本不正确。首席執行官裡德-黑斯廷斯(Reed Hastings)很快出面糾正了薩蘭多斯的錯誤，澄清道，“在無劇本(即真人秀)節目中，大部分節目都是原創的。在其他領域，我們正在攀升，雖然還沒有達到優勢，但已經走上了正軌。”
Netflix已經在美國失去了用戶，而且由于價格上漲，該公司在國際市場的增長也在放緩。現在，它即将失去一些最有價值的内容，并面臨幾個強大的新挑戰者。很難看出該公司如何保持必要的增長和盈利能力，以證明其估值是合理的。
以目前的估值，Netflix無法承受用戶增長進一步放緩。研究公司New Constructs的模型顯示，Netflix需要達到大約5億訂閱用戶(大約是目前用戶數的三倍)才能證明其估值是合理的。為了實現這一目标，該公司需要在未來12年保持2018年的增長(約3000萬新用戶)。考慮到其訂閱者的增加已經在減少，這種情況似乎不太可能發生。
對這份盈利報告的負面反應表明，市場終于開始理解Netflix商業模式的局限性，以及其估值所隐含的不切實際的預期。
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