9 月遊戲版号放量至 156 款（年内第三次超 150 款），機構：供需共振下景氣周期或超預期，龍頭與中型廠商齊受益

　　9 月 24 日，國家新聞出版署正式公布 2025 年 9 月網絡遊戲審批結果：145 款國産網絡遊戲與 11 款進口網絡遊戲順利獲批，審批總量達 156 款，成為年内第三次單月版号發放數量突破 150 款的月份。從覆蓋範圍看，此次獲批産品不僅涵蓋移動、客戶端、跨平台等多元載體，更集中了冰川網絡、恺英網絡、三七互娛、巨人網絡等多家上市公司的重點新作，為遊戲行業後續供給端釋放奠定堅實基礎。截至 9 月，2025 年國家新聞出版署累計發放遊戲版号已達 1275 個，持續保持 “每月常态化、數量高位化” 的發放節奏，為産業高質量發展注入穩定預期。

　　一、版号落地：上市公司重點産品集中過審，覆蓋多元賽道

　　此次 156 款獲批遊戲中，多家上市公司的核心儲備産品成功過審，涉及角色扮演、休閑競技、IP 衍生等多個熱門賽道，體現出行業産品供給的多元化與高質量特征：

　　冰川網絡：旗下策略類新作《點兵布陣》獲批，進一步完善公司在 SLG 及泛策略賽道的産品矩陣，有望借助其長線運營經驗實現業績突破;

　　恺英網絡：依托經典 IP 開發的《黑貓警長：守護》過審，IP 情懷與創新玩法結合，預計将吸引全年齡段玩家關注;

　　三七互娛：暗黑風格新作《無盡黑夜》順利獲批，該産品聚焦核心玩家群體，在畫面表現力與玩法深度上進行升級，有望成為公司新的流水增長點;

　　巨人網絡：體育競技類産品《熱血王朝：籃球》獲版号，拓展公司在非傳統遊戲賽道的布局，與此前上線的《超自然行動組》形成品類互補。

　　此外，進口遊戲審批中亦不乏重磅作品，如 Hazelight Studios 的《雙影奇境》、Nexon 的《潛水員戴夫》、索尼的《宇宙機器人》等知名單機産品，将進一步豐富國内遊戲市場供給，滿足不同玩家的多元化需求。值得注意的是，遊戲科學《黑神話：悟空》此次新增 XBOX 主機版号，标志着國産 3A 大作在多平台布局上再進一步，有望加速國産遊戲全球化滲透。

　　二、機構研判：供需共振驅動高景氣，周期長度或超市場預期

　　對于 9 月版号落地及行業後續走勢，開源證券、中信建投等機構紛紛發布觀點，一緻看好遊戲行業的長期景氣度，認為 “供需共振” 将成為核心驅動邏輯，且此輪周期持續性或超預期。

　　1. 開源證券：性價比凸顯，建議加碼布局

　　開源證券指出，當前遊戲行業正處于 “需求旺盛 + 供給充足” 的良性循環中：需求端，遊戲作為 “情緒消費” 的重要載體，在解壓、社交等核心需求支撐下，用戶付費意願與 ARPU 值(每用戶平均收入)持續提升;供給端，版号常态化發放為企業提供穩定的産品疊代節奏，核心新遊與長青産品共同拉動行業規模增長。

　　在此背景下，開源證券認為，遊戲行業此輪景氣周期長度或超市場預期，且當前闆塊估值仍具備顯著性價比，建議繼續加碼布局 —— 一方面關注已獲批版号的重點新遊上線節奏，另一方面跟蹤《王者榮耀》《原神》等長青産品的流水穩定性，把握 “新遊增量 + 老遊存量” 雙重機遇。

　　2. 中信建投：EPS 上修 + 格局改善，全年主線明确

　　中信建投進一步從業績與格局維度分析，認為 2025 年遊戲行業的增長邏輯已從 2023 年的 “AI 概念驅動” 轉向 “業績落地驅動”：

　　業績端：上半年國内自研網絡遊戲收入同比增長 20%，核心驅動力來自 ARPU 值提升，反映出用戶對高品質遊戲的付費意願持續增強;龍頭廠商(如騰訊)與中型公司同步受益，行業大盤子持續擴張;

　　估值端：中報後闆塊已逐步切換至 2026 年估值，而遊戲産品 “長線運營” 特征(如 SLG、MMO 品類生命周期延長)使得業績持續性更有保障，進一步支撐估值修複;

　　格局端：行業從 “渠道為王” 轉向 “以質取勝”，具備核心研發能力、IP 運營能力的企業更易獲得市場份額，頭部效應與細分賽道機會并存。

　　基于此，中信建投明确看好遊戲全年主線，認為後續随着 9 月獲批新遊陸續進入上線周期，行業業績将進一步釋放，闆塊具備 “高成長 + 低估值” 的雙重優勢。

　　三、标的聚焦：儲備豐富 + 業績可期，這些公司值得關注

　　據财聯社主題庫梳理，當前遊戲闆塊中，具備充足産品儲備、且已有明确業績兌現預期的企業，成為機構重點關注對象：

　　完美世界：遊戲項目儲備豐富，重磅産品《異環》已完成國内二測及海外英語、日語地區測試，國内二測期間招募用戶超百萬，全網話題熱度突破 10 億，産品關注度與玩家期待值拉滿，預計上線後将對公司業績形成顯著拉動;

　　巨人網絡：2025 年中報顯示，自研新産品《超自然行動組》上線後用戶與流水規模快速增長，雖受收入遞延規則影響，短期業績貢獻有限，但後續報告期内将逐步釋放，疊加新獲批的《熱血王朝：籃球》，公司産品線疊代節奏清晰，業績增長确定性較強。

　　整體來看，9 月版号的放量落地進一步夯實了遊戲行業的供給基礎，而機構對 “景氣周期超預期” 的判斷，疊加闆塊估值優勢與業績兌現預期，有望推動遊戲闆塊持續活躍。後續可重點關注已獲版号新遊的上線進展，以及具備長線運營能力、全球化布局的優質企業。