機構研判：版号供給穩定疊加品質升級，遊戲行業高景氣周期有望延續

　　9 月 24 日，國家新聞出版署公布 2025 年 9 月網絡遊戲審批結果，145 款國産網絡遊戲與 11 款進口網絡遊戲順利獲得版号。這一常态化的審批節奏，進一步夯實了行業供給端的穩定預期。開源證券、浙商證券等機構紛紛發布研報指出，在政策支持、需求旺盛與産業升級的多重驅動下，遊戲行業将延續高景氣态勢，且估值與成長潛力的匹配度凸顯，長期發展空間值得期待。

　　一、政策托底：版号常态化釋放，供給端活力持續激活

　　9 月的版号發放延續了 2025 年以來的穩定節奏，而回顧全年表現，政策層面對遊戲産業高質量發展的支持态度尤為明确。數據顯示，2025 年 8 月曾發放 166 款國産遊戲版号，創下單月曆史新高;截至 8 月末，全年累計發放版号已達 1050 個，同比增長 23.53%。加上 9 月新增的 156 款，前三季度審批總量已突破 1200 款，遠超市場年初預期。

　　這種常态化、規模化的審批并非孤立存在，而是形成了 “中央 + 地方” 的政策合力。中央層面通過穩定版号供給緩解行業 “供給焦慮”，地方層面則精準發力：廣東出台專項措施支持網絡遊戲産業創新，浙江發布遊戲出海扶持政策，覆蓋産業生态、平台建設、人才培育等全鍊條。政策組合拳不僅為企業研發投入與産品規劃提供了明确預期，更推動行業在合規框架下擴大創作自由度，為高景氣周期奠定制度基礎。

　　二、需求共振：情緒消費屬性凸顯，全球市場空間廣闊

　　開源證券在研報中強調，遊戲作為滿足用戶解壓、社交等核心需求的 “情緒消費” 重要載體，其需求韌性在全球範圍内持續凸顯。從産品形态看，端遊、手遊、主機遊戲及互動影遊等多賽道均呈現需求旺盛态勢 —— 移動端憑借便捷性覆蓋大衆市場，主機與端遊則在 3A 大作帶動下吸引核心玩家付費，互動影遊則通過 “影視 + 遊戲” 的創新形态開辟新增長空間。

　　國内市場方面，Z 世代成為消費主力，對遊戲的 “情感陪伴”“社交聯結” 需求愈發強烈，推動高品質遊戲的付費意願持續提升。海外市場更是成為中國遊戲企業的重要增長極，以疊紙、米哈遊為代表的企業憑借特色内容與技術創新，在全球頂級遊戲展會上頻頻亮相，産品出海收入占比不斷提升。供需兩端的良性互動，成為行業景氣度延續的核心動力。

　　三、産業升級：從 “渠道為王” 到 “以質取勝”，估值邏輯重構

　　浙商證券指出，當前中國遊戲市場已從高速增長轉向成熟發展階段，玩家審美水平與内容需求顯著提升，推動行業完成從 “渠道為王” 到 “以質取勝” 的深刻轉型，這一變化正重塑行業估值邏輯。

　　1. 産品策略：“少而精” 替代 “多而雜”

　　遊戲企業不再追求短期快速上新的 “數量競争”，轉而聚焦長線運營的 “質量競争”，産品線呈現明顯的 “少而精” 特征。研發周期的延長換來的是産品品質的躍升，單個遊戲的生命周期顯著增加 —— 傳統手遊 “半年生命周期” 的魔咒被打破，多款核心産品運營周期突破 3 年，部分 SLG、MMO 品類頭部産品甚至實現 5 年以上持續盈利。

　　2. 品類紅利：長線賽道打開成長空間

　　當前火爆的 SLG 品類及 “SLG+X” 融合創新品類(如 SLG + 卡牌、SLG + 生存)，憑借強策略性、高社交粘性的特點，天然适配長線運營模式。這類産品不僅能通過持續的内容更新(如版本疊代、賽事運營)維持玩家活躍度，更能通過精細化運營實現付費率與 ARPU 值的穩步提升，為企業帶來穩定現金流，在一定程度上擺脫了傳統 “項目制” 對業績的波動影響。

　　3. 估值重塑：從 “短期業績” 到 “長期價值”

　　産業邏輯的變化推動資本市場對遊戲闆塊的估值認知升級。機構認為，随着企業逐步擺脫對單一項目的依賴，形成 “核心産品穩定貢獻 + 新品周期接力” 的良性循環，闆塊估值有望從 “項目制折價” 向 “長期價值溢價” 切換，進一步打開估值提升空間。

　　四、機構展望：高景氣周期延續，估值性價比凸顯

　　綜合機構觀點，遊戲行業的高景氣态勢具備較強可持續性，且當前闆塊估值仍具顯著性價比。開源證券明确表示，供需共振下的行業景氣周期長度或超市場預期，而從估值水平看，截至 9 月初東财全 A 市盈率百分位僅為 33.31%，遊戲闆塊作為高成長賽道，其估值與業績增速的匹配度優勢尤為突出。

　　業内人士補充分析，随着 9 月獲批的 156 款遊戲陸續進入上線周期，疊加四季度傳統消費旺季的帶動，行業流水與企業營收有望在年末集中釋放。對于具備核心研發能力、長線運營經驗與全球化布局的頭部企業，其業績增長确定性更強，有望在行業高景氣周期中持續領跑。