“沒想到遊戲市場今年表現這麼好。” 在接受證券時報記者采訪時，有遊戲企業高管直言，今年遊戲行業不管是産品表現，還是股價走勢，都有些出乎意料。
從去年下半年開始，A 股遊戲闆塊熱度就不斷上升。至今，不論是闆塊整體還是個股，都已經積累了可觀的漲幅。版号的持續發放，新遊戲的亮眼表現，海外市場的有效拓展，都為遊戲産業注入了信心。
闆塊創多年新高
公開數據顯示，2017 年到 2024 年，我國遊戲市場實際銷售收入從 2036 億元大幅增長至 3258 億元，但其間遊戲闆塊長期低位徘徊。這種局面在去年下半年迎來 “反轉”，尤其是今年 4 月以來，A 股遊戲闆塊表現強勢。
9 月 17 日，申萬遊戲行業指數收盤突破 4000 點，創 2017 年以來新高。Wind 數據顯示，截至 9 月 19 日，申萬遊戲行業指數今年漲幅接近 80%，在申萬二級行業指數中名列第三。
部分個股表現十分搶眼。年初至今，ST 華通、巨人網絡、吉比特、冰川網絡等遊戲公司漲幅超過 100%，其中，ST 華通和巨人網絡漲幅超過 200%。9 月初，ST 華通市值超越分衆傳媒，成為 A 股傳媒闆塊市值最高的企業，目前其最新市值超過 1400 億元。
闆塊走出低谷，讓部分遊戲企業高管頗為感慨。過去幾年，恺英網絡股價最低時一度逼近 2 元，市值僅剩數十億元;ST 華通近期股價一度突破 20 元，而去年 7 月一度跌破 3 元;巨人網絡等公司股價也在低位徘徊近 4 年。今年遊戲闆塊為何迎來反轉?
多因素推動估值回升
從政策層面看，遊戲版号的持續發放，無疑是助力産業發展的 “強心針”。據證券時報記者統計，截至 8 月份，今年發放的遊戲版号已達 1119 個，同比增長明顯。8 月份 166 款國産遊戲獲得版号，創近幾年來單月國産遊戲版号發放新高。
政策背景之外，今年遊戲公司的産品布局、市場開發、技術投入等不斷迎來收獲，共同成為驅動遊戲産業穩健發展的 “内生動力”。
伽馬數據聯合創始人、首席分析師王旭向證券時報記者表示，遊戲闆塊估值回升，是多種因素共同作用的結果，大緻包括四點，即行業整體業績回暖，AI 技術降本增效，高流水産品的收入披露以及小遊戲生态爆發。
根據伽馬數據發布的報告，今年上半年，國内遊戲市場實際銷售收入 1680 億元，同比增長 14.08%，國内遊戲用戶規模達到 6.79 億，兩項數據均創曆史新高。這種态勢也持續到了今年 7 月，遊戲産業的各項紀錄仍在被持續刷新。
出海表現亦相當亮眼。上半年，我國自主研發遊戲海外市場實際銷售收入 95 億美元(約合人民币 680 億元)，同比增長 11%。在研究機構 Sensor Tower 發布的 8 月份中國手遊出海收入榜中，排在前列的不再隻有騰訊、網易、米哈遊等 “老面孔” 的産品，更多新廠商的新産品嶄露頭角。
在具體産品方面，王旭認為，今年上市遊戲企業披露的部分 10 億元以上高流水收入産品，增強了投資者的信心，特别是對驗證手遊出海商業模式和未來前景起到了作用;另外，外界對遊戲公司通過小遊戲等細分市場實現增長的預期，在部分财報中也得到驗證，都推動了闆塊估值的回升。
“今年遊戲闆塊取得良好表現，主要原因還是遊戲作品表現亮眼。” 某券商互聯網傳媒行業首席分析師也向證券時報記者表示，前兩年儲備的部分重點遊戲今年上線後出現爆發，同時國産遊戲出海表現很好，共同推動了遊戲闆塊此輪行情。
以今年以來漲幅接近 260% 的巨人網絡為例，催化股價的一大因素是其自研新遊戲《超自然行動組》的亮眼表現。在 2025 年半年報中，巨人網絡表示，該遊戲上線以來用戶和流水規模迅速增長。但因收入遞延因素，其主要貢獻将于後續報告期内逐步釋放。
漲幅接近 270% 的 ST 華通則因多款遊戲在國内外市場爆火，收入連續大幅增長。2024 年，ST 華通營收同比增長 70.3%，其中外銷收入大幅增長 85.9% 至 113.7 億元;今年上半年，ST 華通營收同比繼續大增 85.5%。
“國内遊戲廠商在遊戲精品化和遊戲出海上正在全面進擊，廠商普遍深耕研發，而不再像過去那樣靠‘山寨遊戲’、‘換皮遊戲’來‘廣種薄收’。而遊戲出海帶來的巨大增量和市場紅利，讓整個遊戲産業的前景更加光明。” 遊戲産業分析師張書樂向證券時報記者表示。
“高光” 如何延續?
仔細梳理我國遊戲産業的發展路徑，不難發現，無論是精品化還是遊戲出海，都不是行業裡的 “新鮮議程”，而是過去幾年遊戲廠商們一直在做的工作。正是這種漫長的布局和投入，才換來了遊戲産業如今的 “高光時刻”。
多位受訪者認為，前期的積累正是如今産業爆發的關鍵。前述遊戲企業高管向證券時報記者表示，國内遊戲廠商通過多年的運作，不管是 IP、産品還是技術儲備，都已經有了足夠深厚的積累，新産品的開發上線路徑更加成熟。
在 2025 年半年報中，巨人網絡就提到，《超自然行動組》的成功，根植于公司多年來在大 DAU(日活躍用戶數)産品方向的研發沉澱和經驗積累。
深厚積累帶來的持續出新品能力，也讓遊戲闆塊被繼續看好。前述券商互聯網傳媒首席分析師向證券時報記者表示，“國内遊戲産業的景氣度有望持續一段時間，主要是因為當前國内遊戲公司已經具備持續的新品産出能力，而這正是遊戲闆塊能夠實現估值提升的關鍵。”
據證券時報記者統計，2024 年以來，A 股主要遊戲公司的新品尤其是重點新品迎來密集上線，而當前儲備的重點産品數量也十分豐富。
廠商們亦在主動走出 “舒适區”，拓寬發展邊界。依靠單一老産品 “續命”，不再符合行業 “主流叙事”。如今的遊戲廠商們，一方面聚焦成熟産品的運營，堅守擅長的産品賽道;另一方面通過聚焦資源投向重點關鍵項目，尋找新的未來增長點。
龍頭廠商騰訊的變化尤為明顯。除了依然穩居流水榜前列的《王者榮耀》《和平精英》等老産品，2024 年上線的《地下城與勇士：起源》《三角洲行動》等産品市場反響良好，長青遊戲和新銳遊戲共同推動了其收入增長，也推動着國内遊戲市場收入整體創新高。
“根據當前遊戲行業的發展态勢和技術變革，我認為這種繁榮局面有望在未來 1 至 2 年内繼續保持。但增長模式和市場格局會進一步演化，增長動力和競争焦點可能會轉變。遊戲的出新‘節奏’可能會有所調整，從追求數量轉向注重命中率和長線運營能力。” 王旭表示。
王旭分析道，未來國内遊戲企業高質量内容的持續産出能力将會增強。“技術特别是 AI 的加持，使得遊戲公司持續産出高質量内容成為可能，甚至效率更高。但這要求廠商必須具備敏銳的市場洞察力、精湛的運營能力和強大的技術整合能力。”
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