千億遊戲王的豪賭

　　上半年，A 股遊戲玩家悄然洗牌，世紀華通以斷崖式領先榮登新王寶座，市值已突破 1400 億高點，創下近十年來新高。遠超排名第二、市值 880 億的巨人網絡。在這高點之際，其還給自己人撒了一筆錢，27 人合計分了約 6 億元。

　　然而，在資本市場，世紀華通卻頗具争議。2023 年 7 月，因涉嫌 “信息披露違法違規”，證監會開始對世紀華通立案調查，最終發現，世紀華通财務造假了 5 年，在業績對賭期間的 2020 年利潤更是虛增了超 7 億元。

　　這件事，不僅讓世紀華通變身 “ST 華通”，也讓外界質疑其為資本式玩家。

　　實際上，世紀華通的發展之路并不常規。2015 年，世紀華通耗資 130 億元收購日本遊戲公司 DeNA 在中國的子公司點點互動，其便從一個早年間做汽車用塑料零部件的邊緣角色，正式站到了遊戲産業的台前。

　　2019 年，世紀華通以 298 億元買下盛趣遊戲(原盛大遊戲)，這起蛇吞象式的收購讓其徹底成為遊戲龍頭，但也為财務造假埋下伏筆。盛趣遊戲帶來的隐患不止如此，其旗下一大 IP《傳奇》在過去十餘年間曆經了一場版權糾紛大戲。也讓這個原本價值千億的 IP，發展受制。

　　世紀華通如今亮眼的增速，幾乎全靠點點互動在扛。其旗下的《無盡冬日》，讓世紀華通走出了最危險的寒冬，《Kingshot》則用了幾近相同的方法論，撐起了外界對世紀華通更長遠的預期。

　　然而，随着市值登頂，外界愈發期待世紀華通未來的業績表現，可 SLG(模拟遊戲)的紅海競争與傳奇 IP 的買量壓力，都讓增長更加不易。

　　點點互動，“全村的希望”

　　毫無疑問，在剛剛過去的 2025 年上半年，世紀華通交出了近三年最為亮眼的成績單。

　　财報顯示，世紀華通上半年實現營業收入 172 億元，同比增長 85.5%;歸屬于上市公司股東的淨利潤為 26.56 億元，同比增長 129.33%。

　　誰是世紀華通的利潤擔當?SensorTower 數據顯示，自上線以來，《Whiteout Survival(無盡冬日)》的全球累計收入，已突破 28 億美元，在今年 6 月的中國手遊收入榜中，該遊戲仍排在第一位。剛剛發行 6 個月的《Kingshot》截至 7 月底的全球累計收入，則超過兩億美元。财報還顯示，世紀華通境外收入已達 89.58 億，遠超 A 股同類公司。

　　值得注意的是，《無盡冬日》上線的時間并不算短，從 2023 年 2 月算起，起碼比國内早了近兩年。但世紀華通業績的爆發，卻是在今年的中報。

　　二者之所以會存在這樣的時間差距，根源在于點點互動的 “基本盤” 其實是在海外。這裡并非指營收基本盤。而是點點互動用以驗證 “SLG+” 的基本盤。用戶如是，産品和團隊亦如是。

　　在《無盡冬日》橫空出世之前，點點互動先後在 2018 年到 2022 年的四年間，測試了大量休閑、RPG 以及其他策略玩法類遊戲，僅被統計在内的就有 11 款，其主戰場都在海外。

　　一位遊戲行業分析師告訴鳳凰網科技，雖然大型買斷制 3A，多人在線競技仍然是海外玩家的主要遊玩品類。但那隻是對于 “深度玩家” 而言 —— 大部分通過購買智能手機 “入網” 的用戶，實際上都是潛在的玩家，他們在 2017 年以後，共同催生了休閑、超休閑遊戲賽道的出現和發展。這恰是點點互動常年深耕的品類。

　　如今世紀華通的兩大爆款，《無盡冬日》和《Kingshot》，雖然官方對其定義是冰雪生存或者 4X 策略，但這僅僅是兩款産品用來吸引休閑玩家的 “廣告牌”，這些素材經曆以年為單位的打磨，加之點點互動的發行團隊催化，能為上述兩款遊戲找到足夠多的 “種子用戶”。

　　轉回國内，作為全球各種意義上最大的單一市場，國内遊戲市場無論是付費能力，還是用戶基數，均在各項指标上超過海外各大市場。如果具體到玩家群體，海外玩家對産品的 “挑剔程度” 甚至是更高的，這意味着經過海外市場檢驗的産品，回國通常會獲得更強的競争力。

　　這或許能部分解釋，點點互動将旗下産品 “出口轉内銷” 之後，業績迎來爆發的原因。

　　然而相比其他遊戲品類，SLG 流水和玩家群體相對穩定，但在近 10 年時間的周期裡，這部分群體随着大量新品的推出，正在不斷被分流，單個廠商能獲取的 “大 R” 基數，正在不斷萎縮。即便點點互動通過休閑玩法獲取了大量新增的輕度用戶，也未必能逃過這條鐵律。

　　特别是在 100 萬核心粉絲之後，這一題材或玩法的泛用戶接受度将完全不一樣，随之獲客成本就會直線上升。

　　據統計，類似的 “無盡冬日 like” 遊戲，已經有兩款産品營收累積超過 1 億美元，無數後來者已在短時間内将賽道變成了紅海。

　　被拖累的搖錢樹

　　作為世紀華通業績中的另一大核心引擎，盛趣遊戲原本應當是世紀華通的利潤基石。

　　盛趣遊戲手握《傳奇》《傳奇世界》《龍之谷》等衆多經典 IP，其 IP 運營模式與穩固的老用戶群體，一度是世紀華通的業績壓艙石。

　　但這塊壓艙石，卻在過去十餘年間一直埋有隐患。

　　這還要從盛大時期講起。2001 年，一家中國公司以 30 萬美元的價格，從韓國企業亞拓士(Actoz Soft)手中獲得一款名為《Legend of Mir2》遊戲的代理權。這家公司正是盛趣，遊戲在進入中國後改名為《熱血傳奇》，很快就創下百萬人同時在線、日收入過千萬的業績。

　　原本誰開發的，誰享有著作權，這沒什麼争議，但壞就壞在，這款遊戲是由 Actoz 核心成員另起爐竈組成的娛美德(Wemade)所開發，二者之間還有一定股權和合作關系，最終二者共同享有著作權。

　　随着 PC 遊戲的時代步入尾聲，原本和平的關系出現了裂痕。娛美德認為，Actoz 賣給盛大的是 PC 版權，與手遊和頁遊無關。二者為此多次對簿公堂，伽馬數據曾發布的《傳奇 IP 影響力報告》顯示，《傳奇》整體 IP 價值超過千億。也就是說，盛趣遊戲無論如何也不甘割舍這塊肥肉。

　　2015 年前後，随着手遊市場興起，娛美德不再滿足于原定的分成收入，轉而直接介入授權業務，2016 年 6 月，恺英網絡全資子公司選擇與娛美德簽訂授權合同，金額達 300 億韓元。

　　2017 年 4 月，盛趣遊戲子公司以涉嫌傳奇授權侵權為由，将娛美德與恺英網絡訴至法院，索賠 9990 萬元。與此同時，盛趣遊戲與亞拓士在 2017 年 6 月 30 日完成最新一次續約，期限 8 年，至 2025 年 9 月 28 日。娛美德則聲稱此次續約無效。背着巨大壓力的恺英，幹脆又與盛趣簽了三年合作協議，結果引發了娛美德的不滿，後者又起訴恺英網絡。2019 年 12 月，恺英網絡公告稱，子公司浙江九翎收到韓國商事仲裁院送達的《仲裁申請》，傳奇 IP 主張浙江九翎應支付人民币 76.62 億元，這個數字甚至超過了當時恺英網絡的市值。

　　此舉，也讓許多想要和傳奇 IP 合作的第三方，心中有了忌憚。一直到 2021 年，《傳奇》軟件著作權在中國的獨占性授權也被明确。但十餘年的纏鬥，也讓傳奇 IP 失去了很多。

　　特别是傳奇小遊戲火熱的當下，盛趣卻花費了更多的經曆去對抗侵權，失去了赢得年輕人的先機。與此同時，對于依賴買量的傳奇賽道而言，如今的買量成本愈發高昂，在未來也必将進一步侵蝕世紀華通的利潤。

　　業績承壓，AI 來湊?

　　随着市值進入巅峰，外界更加關注世紀華通是否有更強的業績支撐能力。

　　點點互動所面臨的市場紅海，與傳奇 IP 買量成本的不斷上升，都為世紀華通的業績增長徒增壓力。據财報，其銷售費用較去年同期增長 120%，漲至 65.64 億元，這一增速超越了營收增速，買量的投入産出比危機已在顯現。

　　而意識到危機的世紀華通，還在加碼海外，期待進一步扶持點點互動。另一方面，世紀華通還試圖通過對 AI 相關技術進行應用，實現降本增效。

　　這裡主要産生作用在三個方面。在美術資源的 AI 批量生産環節上，AI 工具的應用，使效率提升 60%-80%，縮短内容産出周期;劇情内容生成采用 “AI 生成 + 人工優化” 模式，提升生産效率，為遊戲創新叙事與運營提供支撐。

　　比較直接的作用，則是在 AI 驅動發行側的買量精準度優化。數據顯示，上馬 AI 投放系統後，2025 上半年，世紀華通的研發費用達 10.24 億元，相當部分被定向投入 AI 領域。在全部費用化的前提下，甚至還壓制了不少利潤水平。不過就整體利潤而言，暫時沒有産生明顯影響。

　　另一個則是在 AI 遊戲産品的開發上，在 Chinajoy 期間，世紀華通通過 “數龍杯” 大賽，在業内發掘大量潛在的 AI 遊戲标的，并與獲獎項目進行深度合作，不排除後續會與相關團隊一同孵化對應項目。

　　但就 AI 相關産業本身的長周期，高資本密集程度而言，目前數億規模的投入，對一個公司的 AI 版圖而言，僅僅是開始。

　　不久前，世紀華通還在高點之際給自己人撒了一筆錢。9 月 11 日，世紀華通發布《關于 2022 年員工持股計劃第二個鎖定期屆滿暨解鎖條件成就的提示性公告》。

　　公告顯示，2022 年員工持股計劃的第二個鎖定期于 9 月 14 日屆滿，參與本員工持股計劃的持有人本次符合解鎖條件的共有 27 人，對應解鎖權益份額為 3220.7 萬股，占公司總股本的 0.43%。按照最新股價 19.3 元 / 股計算，這部分股票市值約 6.2 億元，人均分配超過 2000 萬元。

　　市值登頂固然可喜，但後續增長才是關鍵，以世紀華通目前的盈利水平而言，能否支撐起更長期的業績攀升，仍然留待時間去驗證。