最強逆襲：暴漲 600%，從 ST 到遊戲之王

　　7 月底，知名 “牛散” 魏巍豪擲 2.79 億元，競得一家公司的 2261.73 萬股，均價約 12.35 元。如若持有至今，短短 50 天内，魏巍便已斬獲近 1.7 億元浮盈。這家公司就是 ——ST 華通。

　　在去年年底因為曆史的财務造假事件帶上 ST 的帽子之後，ST 華通的股價已從當初的不到 4 元 / 股，漲至如今的近 20 元，創下曆史新高。若是從去年年中最低的 2.99 元 / 股算起，一年時間裡，ST 華通已上漲 6 倍。如此強勁的漲勢下，ST 華通，到底是怎樣一家公司?

　　逆襲之路：從汽車零部件到遊戲王者

　　現如今的微信，已經被 “别笑，你也過不了第二關” 和冰天雪地裡建造庇護所的小人廣告 “攻陷”。而這個在冰天雪地裡建造避難所的遊戲，就是常年霸占微信小遊戲暢銷榜第一的 ——《無盡冬日》。這個看似簡單的小遊戲，卻已孕育出了如今 A 股最賺錢的遊戲公司 —— 世紀華通。2024 年，世紀華通遊戲業務營收超 200 億元，蟬聯 A 股遊戲公司收入榜第一。

　　盡管已成為 A 股最賺錢的遊戲公司，但世紀華通最開始的主業并非是遊戲。2005 年，世紀華通成立，最開始專注于汽車零部件及模具制造，客戶不乏上汽、廣汽等大型車企。也是因此，2011 年公司就在深交所上市，但此後，傳統汽車零部件業務增長緩慢，公司市值一度縮水至 20 億元，世紀華通開始業務多樣化的探索。

　　于是在 2014 年，世紀華通收購天佑軟件和七酷網絡。天遊軟件旗下的代表作是體育競技端遊《街頭籃球》，七酷網絡則擅長 H5 遊戲開發，這筆交易幫助世紀華通成功進軍互聯網遊戲業務，開啟了 “雙主業” 模式。但此時，銅杆加工業務和汽車零部件加工業務仍舊貢獻了總營收的 80%。

　　直到 2016 年，世紀華通開始着手收購點點互動。這一年，點點互動母公司 Funplus 旗下的遊戲《阿瓦隆之王》造成全球轟動，橫掃 67 個國家的 App Store 暢銷榜，兩次登頂美國暢銷榜。兩年後的 2018 年，世紀華通達成交易，以 69.39 億元的價格收購點點互動 100% 股權。交易達成後，網絡遊戲迅速成為世紀華通的核心業務。也是從此，世紀華通的業績開始了爆發式增長。2018 年，世紀華通營業收入 81.24 億元，同比增長 132.72%;歸母淨利潤 9 億元，同比增長 14.97%。其中，網絡遊戲所在的軟件服務業營業收入，從 2017 年的 8.14 億元，飙漲 563.64% 至 54.03 億元，占營業收入的比例也直接飙升至 66.51%。

　　2019 年，世紀華通以 298 億元完成了對盛趣遊戲(原盛大遊戲)的并購，商譽驟增 153 億元，一躍成為遊戲龍頭。網絡遊戲正式成為世紀華通的主業，但也為世紀華通的 ST 埋下伏筆。

　　根據對賭協議，2018 年至 2020 年間，盛趣遊戲的扣非淨利潤需要分别不低于 21.36 億、24.94 億、29.68 億元。然而，自 2016 年開始，盛趣網絡就旗下《傳奇》系列遊戲陷入持續糾紛，最終，2020 年，盛趣網絡隻能通過虛增利潤勉強完成承諾。而這，僅僅是世紀華通信息披露違規行為的一個小部分。

　　2023 年，AI 概念興起，世紀華通也作為相關概念股吸引不小關注度，然而，7 月，世紀華通就因信息披露違規被證監會立案調查。調查結果顯示，2018 至 2022 年間，公司未按規定執行商譽減值測試，少計提減值準備超 6 億元，高估商譽原值 1.22 億元。2024 年 11 月，證監會開出罰單，世紀華通被責令改正并罰款 800 萬元，5 名高管被罰，公司也就此帶帽，股票名稱變為 “ST 華通”。

　　實際早在帶帽之前，世紀華通就已經是 A 股市值最大的遊戲公司。然而 2023 年，世紀華通公告收到《行政處罰事先告知書》後，市場就已開始做出預期反應，世紀華通股價 “跌跌不休”。2024 年 7 月，股價跌至 2.99 元曆史低點，市值僅 222 億元，直線腰斬。

　　但這并不影響世紀華通的業績增長，2024 年，公司營收達 226.20 億元，同比增長 70.27%;歸母淨利潤 12.13 億元，同比增長 131.51%。也是因此，盡管帶帽，但是在業績的呵護下，世紀華通股價仍一路上漲。今年 7 月，世紀華通還公告明确表示 “已完成前期會計差錯更正”，符合《深圳證券交易所股票上市規則》第 9.8.8 條關于摘帽的合規條件。因此，在帶帽一年後的今年 11 月，ST 華通大概就會提出申請摘帽。那麼摘帽之後，世紀華通還有什麼值得期待?

　　業績騰飛的秘密武器

　　毫不誇張地說，世紀華通的業績飛奔，基本全都依賴于點點互動的增長。2022 年，點點互動的營收僅為 37 億，這一年，世紀華通總營收也僅為 114.75 億元。2024 年，點點互動營收直接增長至 150 億元，兩年的時間内營收增長超 4 倍，占到了世紀華通總營收的 70%，世紀華通也随之迎來業績飛漲。

　　2025 上半年，點點互動的淨利潤高達 18.66 億元，海外子公司 CENTURY GAMES 淨利潤 7.21 億元，兩者合計近 26 億的淨利潤，幾乎與世紀華通 26.56 億的總利潤持平。在此基礎上，2025 年上半年，世紀華通的營收、淨利雙雙登頂 A 股遊戲闆塊。

　　而在點點互動的增長奇迹背後，是點點互動推出的《Whiteout Survival(無盡冬日)》。這個 2024 年 4 月推出的遊戲，到 2024 年底，全球累計收入就已突破 19 億美元，成為近五年上市的手遊中，流水最快突破 20 億美元的産品之一。在出海榜單中，點點互動旗下的《Whiteout Survival(無盡冬日)》和《Kingshot》常年名列美國暢銷榜前列。今年 8 月，這兩款遊戲的收入分别突破 33 億美元和 3 億美元，分列 8 月出海手遊收入榜冠亞軍。而在國内今年上半年的手遊發行商收入榜單中，點點互動的收入也僅次于騰訊，超越一衆傳統遊戲巨頭。子公司的優異成績的烘托下，世紀華通的亮眼業績也就不難想象。

　　一定程度上，點點互動的成功，是微信小遊戲崛起和遊戲出海浪潮雙重疊加的成果。2024 年，我國小遊戲市場的收入已經超 398 億元，幾乎接近 2024 年國内電影市場 450 億的總票房，可見其巨大潛力。同時，小遊戲市場仍在迅速增長。2024 年，國内遊戲市場整體收入同比增加近 228 億，其中小遊戲收入規模增長了 198 億，貢獻了大半增長，增速更是達到了 99.18%，是傳統遊戲行業增速(5.2%)的 19 倍。QuestMobile 的《2024 微信小程序年度報告》顯示，微信小遊戲 MAU 已經達 5.5 億，也即是每 2.5 個中國人中就有 1 人定期參與小遊戲互動。且微信小遊戲還在持續吸引手遊用戶，二者重合用戶規模已經達到 3.42 億，同比增長 8.5%。

　　一定程度上看，目前的小遊戲行業類似于 2017 年以前，手遊迅猛發展的時期，市場規模和玩家基數正逐步擴張。因此，不難想象未來小遊戲市場或許仍将持續增長。與此同時，小遊戲行業中，頭部産品能夠持續霸榜，長尾産品也能獲穩定收益，因此，未來或許不乏更多遊戲廠商加入小遊戲市場，在加劇市場競争的同時，或許也能因此吸引到更多用戶，或許能為點點互動帶來更多機遇。

　　與此同時，點點互動在出海領域也收獲頗豐。除了兩款旗艦産品，點點互動還在持續推出新作，如合成遊戲《Tasty Travels: Merge Game》，該遊戲在 8 月收入環比增長 30%，排名躍升至第 23 位。此外，點點互動還有多款新品在研發中。

　　目前來看，中國廠商正在傳統的 SLG、MMO 遊戲上持續發力，且不再局限于單一品類，而是利用國内經驗持續進行玩法創新和品類融合，并且注重長線運營和本地化，使得中國遊戲正在收獲越來越多海外用戶的青睐。但随着越來越多遊戲廠商湧入，海外市場的競争也在日趨激烈，用戶獲取成本不斷攀升，這對于投放規模較大的點點互動來說，或許會帶來一定挑戰。但長久來看，随着國内手遊廠商逐漸摒棄之前 “流量依賴” 和 “渠道為王” 的古早途徑，點點互動以及其他出海手遊企業，仍有不小的進步空間。

　　未來之路：機遇與挑戰并存

　　今年以來，整個市場最為熱門的主線莫過于 AI。而在這一輪 AI 行情下，硬件領域之外，軟件領域也受益頗多，其中表現最為優異的，莫過于遊戲闆塊。今年以來，遊戲闆塊整體上漲近 50%，而 ST 華通，漲幅仍舊傲視整個遊戲闆塊。

　　但經過大半年的上漲後，目前世紀華通的股價已經漲至曆史新高，估值已經超過 50 倍，遠高于目前遊戲行業的平均估值。或許也是因此，近日，ST 華通股價已經有所回調。

　　放眼未來，如果 ST 華通如期提出摘帽申請，或許今年年底或者明年年初，公司就能成功摘帽。如果成功摘帽，或許能帶來一波摘帽預期行情。然而，世紀華通大股東滿質押的情況，也可能給情況帶來一定變化，且過往世紀華通管理層表現多次引起市場争議。2022 年時，世紀華通淨利潤顯示虧損 70.8 億，背後原因就是當年 65.2 億的資産減值，主要由對前期投資産生的商譽減值、以及對長期股權投資減值産生，不免讓人心生疑窦。2023 年、2024 年，世紀華通在投資資産方面依然還有 7 億、15 億的減值或損失，這樣的财務狀況，讓不少投資者因此卻步。

　　因此，盡管點點互動的業績亮眼，未來增長也相當可期，但對于 ST 華通來說，未來走勢或許還不甚明朗，需要審慎觀察。