賣 “舊” 貨的二手平台們努力尋找新故事。當你在電商平台上購買新手機時，或許會選擇 “以舊換新” 形式，不僅可以順勢處理掉自己的舊手機，還能抵扣部分新機購買費用，讓自己省下一筆錢。在 “以舊換新” 模式的背後，站着一家并不那麼知名的公司 —— 閃回科技。
近期，閃回科技第三次向港交所遞交招股書。行業内，2021 年，愛回收母公司萬物新生正式登陸紐交所，被業界稱為 “中概股 ESG 第一股”。招股書透露了閃回科技如今的業績境況。一方面，2021 年到 2024 年，其營收從 7.50 億元增長到 12.97 億元，2025 年上半年營收為 8.09 億元，同比增速超過 40%，擴張勢頭強勁;另一方面，從 2021 年到 2024 年，其虧損分别為 4870.8 萬元、9908.4 萬元、9826.8 萬元、6644.3 萬元，至今未能實現盈利。與之對比，愛回收母公司萬物新生 2025 年第二季度歸母淨利潤達 7233 萬元;轉轉也已經于 2023 年年底實現盈利。
在這背後，閃回科技毛利率從 2021 年的 8.2% 下滑至 2024 年的 4.8%，2025 上半年，毛利率回升到 6.3%。作為對比，2021-2024 年，萬物新生的毛利率分别高達 26.3%、23.0%、20.3% 和 19.9%，遠高于閃回科技。同樣是做二手手機回收，閃回科技與愛回收的模式有什麼不同?庫存周轉率表現出色的閃回科技，為何遲遲無法實現盈利?留給閃回科技的時間或許并不多。一份與 D 輪投資人簽署的、将于 2025 年 12 月 31 日到期的贖回協議，催促着這家二手手機流轉平台盡快完成上市。根據協議條款，若 2025 年底前閃回科技未完成 IPO，将面臨高達近 8 億元的巨額償付壓力。這對公司的資金鍊而言是不小的潛在風險，其招股書顯示，截至 2025 年 6 月 30 日，公司現金及現金等價物僅為 1.19 億元。
“通信老兵們” 的 ToB 創業
閃回科技的誕生，源于一群在傳統通信渠道裡摸爬滾打了近十年的 “老兵”。公開資料顯示，現年 54 歲的創始人劉劍逸，畢業于江西大學食品科學專業，曾在國内手機分銷巨頭天音控股旗下公司擔任運營商總監長達 9 年。CEO 餘海容、首席生産官何小敏等核心團隊成員，也曾與其于上一份工作中共事。
這種深厚的渠道背景，決定了閃回科技從一開始就選擇了他們最熟悉、也最擅長的路徑 ——ToB(企業對企業)，而非直面複雜且投入巨大的 C 端市場。與行業内其他兩大巨頭對比，自帶先天優勢的閃回科技走了一條 “捷徑”。既不用像愛回收那樣，在線下開出數百家自營門店，用重資産解決獲客和信任問題;也不必如轉轉那樣，耗費巨資進行市場教育和用戶補貼來構建社區、投入品牌。
具體而言，閃回科技核心貨源并非來自線上散客，而是通過與手機品牌方(如小米、vivo、榮耀等)和三大運營商的超 7.5 萬家線下零售店合作。當消費者在這些門店内進行 “以舊換新” 時，閃回科技作為後台服務商，通過其 SaaS 系統完成對舊手機的檢測、定價和回收。這些回收來的設備，也并不直接進行零售，而是通過自營的線上平台 “閃回有品”，以實時競價拍賣的方式，批量銷售給全國的中小手機商家。
相比面對 C 端市場的舊機回收，這種模式帶來了更高的效率。招股書數據顯示，2025 年上半年，閃回科技的平均庫存周轉天數僅為 6.5 天，遠低于 10-15 天的行業平均水平。這意味着，一台手機從回收端進入其系統，到在銷售端被商家拍走，平均隻需要不到一周的時間。
憑借 “輕資産、高周轉” 模式，閃回科技在創立初期快速起量，并獲得了資本青睐。從 2018 年獲得小米和順為資本的 A 輪投資開始，閃回科技陸續引入了清桐資本、贛悅基金、深圳擔保集團等多家機構。上市前，創始人劉劍逸合計控制超過 43% 的股權，為公司實控人。小米系合計持股超過 10%，為第二大股東。
“捷徑” 還是 “窄門”?
捷徑的背後也有代價。對于普通消費者來說，閃回科技旗下兩大品牌，負責前端回收的 “閃回收” 和負責後端銷售的 “閃回有品” 都相對陌生。整個流程中，它都避開了與 C 端用戶的直接溝通，上遊對接手機品牌和運營商的零售店，下遊則主要對接二手手機商戶客戶。
僅作為 “中間商” 身份的閃回科技，雖然把持了渠道，但也受到兩方擠壓。一方面，上遊手機品牌方在合作中擁有絕對話語權。招股書顯示，2024 年，前五大上遊采購合作夥伴貢獻了 67.6% 的采購額，其中僅小米一家占比就高達 41.5%。
二手手機、尤其是成色較好的次新機，是市場上稀缺資源。品牌方作為穩定的貨源入口，成為各方争搶的對象。品牌方通常傾向于采取多源服務商策略，甚至自身也想分一塊蛋糕。譬如，閃回科技 2024 年毛利率的顯著下滑，主要原因是 “消費電子品牌 B 于 2022 年 6 月推出自有集中回收平台後出現同業競争”，導緻公司 “須提高以舊換新回收價格” 以維持貨源。這裡的 “消費電子品牌 B”，根據其采購額占比和合作曆史，被市場普遍解讀為小米。雖然是小米系資本投資的企業，但閃回科技并未獲得獨家或優先的合作地位。2021 年，小米還投資了閃回科技的對手轉轉。
這使得閃回科技在與上遊渠道的博弈中，處于被動地位。為了維持與上遊的合作關系，它不得不提供更具競争力的回收報價，并向門店和銷售人員支付不菲的傭金。而另一方面，在下遊，面對成千上萬對價格敏感的中小商家客戶，閃回科技又難以将成本壓力轉嫁出去。
招股書數據顯示，公司的銷售成本從 2021 年的 6.88 億元，一路攀升至 2024 年的 12.35 億元，2025 年上半年已達 7.59 億元，同比增長 37.74%。這些成本中，用于采購二手消費電子産品的支出是核心，占比超 85%，近兩年更是超過 88%。這意味着，閃回科技賺取的絕大部分收入，都立即用于支付采購二手消費電子産品的成本。以 2024 年為例，公司全年營收約 13 億元，而銷售成本就高達 12.35 億元，直接吞噬利潤空間。
對上下遊議價權的缺失，讓閃回科技隻能賺取越來越微薄的流轉差價。一旦市場變動，如品牌方自己下場推出回收平台，其騰挪空間便被大大壓縮。也因此，即使營收規模快速增長，閃回科技的毛利率也并沒有穩住。2021 年至 2024 年，公司經營現金流累計淨流出達 1.16 億元。
“循環經濟” 尋找新故事
二手消費電子産品交易市場在近年來一直呈現顯著增長趨勢，招股書顯示，2020 年至 2024 年總交易額複合增長率達 28.2%，2024 年市場交易規模已達到 7020 億元。據弗若斯特沙利文資料，中國手機回收率已經從 2020 年 10% 增長到 2024 年 17.1%，但美國及日本等發達國家的手機回收率在 55% 到 75%。對比起來，中國舊手機回收的生意還有不少的空間。據招股書，2024 年閃回科技按照售出的二手手機交易額計算，閃回科技在中國二手手機回收市場的份額約為 1.3%，為第三大手機回收服務供應商，而愛回收和轉轉的市場份額分别為 8.2% 和 8.1%。
在國内市場，因主要合作夥伴自建回收平台而陷入利潤困境後，閃回科技意識到必須尋求新的機會。出海，便是關鍵一步。通過跟随小米等國産品牌的全球化步伐，進入東南亞等競争尚不充分的增量市場，閃回科技有機會将自身從一個國内的可替代服務商，升級為品牌方全球戰略中的生态夥伴，從而獲取更有利的合作條款與利潤空間。與此同時，閃回科技也打算鞏固自身優勢，利用 AI 提升效率，加大 AI 在質檢、定價等環節的應用，它希望用技術手段實現更大程度的非标品 “标準化”，進一步降本增效。
閃回科技面對供應商議價權缺失的背後，是難以積累沉澱出品牌和 C 端用戶心智。從招股書看來，閃回科技也意識到這一點，正試圖從一個依附于渠道的 B2B 服務商，向一個擁有自主定價能力的品牌零售商轉變。根據招股書披露，公司計劃加大對自有線上平台的推廣投入，招聘主播等直播工作人員，并入駐主流電商平台，開設以中高端二手手機為核心的品牌店鋪。
繞過中間分銷商家，雖然可以直接獲取零售環節的更高溢價，但也意味着它将直面愛回收和轉轉兩大巨頭的競争。與它們相比，閃回科技在品牌認知度、用戶基礎和運營經驗上，幾乎是從零開始。從愛回收和轉轉目前的動作來看，也都在 C 端市場加碼，并跳出 3C 品類限制。收購紅布林後，今年 6 月，轉轉在北京開了一家 3000 平方米、可容納 3 萬多件二手好物的 “超級轉轉” 線下空間，覆蓋箱包、首飾、遊戲設備等。愛回收也在繼續加碼線下店，計劃 3 年内将如今 1000 多家門店增至 5000 家，并從 3C 數碼拓展至多品類回收，如生活電器、奢侈品等。
走到線下、擴展品類，賣 “舊” 貨的二手平台們正在努力尋找新故事。得益于前端用戶及品牌積累，這些行業龍頭們已經走在更前面。目前來看，閃回科技還是圍繞回收舊機深耕，但即使 “背靠大樹” 獲得渠道優勢，将運營效率 “卷” 到極緻，其護城河依然有待加固。如今，在其賴以起家的 B2B 渠道業務的基礎上，它正向海外和 ToC 領域兩個維度拓展，試圖破解目前 “有規模、無利潤” 的難題。在這背後，更重要的是，将方向盤牢牢掌握在自己手裡。
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