《長聯科技（301618）調研紀實：數碼膠漿高毛利驅動增長 研發投入夯實技術壁壘》

　　一、核心要點速覽

　　2025 年 6 月 27 日，長聯科技(301618)接受東莞證券、華金證券等 5 家機構調研，圍繞毛利率波動、産能建設、數碼膠漿技術路徑等核心議題展開交流。公司明确提出 "技術 + 市場" 雙輪驅動戰略，計劃持續加碼研發投入推進數碼膠漿與功能型膠漿産業化，并探索新興領域創新突破。以下為調研内容深度解析：

　　二、财務表現與産能建設：短期成本承壓 長期增長動能明确

　　(一)毛利率波動的結構性原因

　　2025 年 Q1 毛利率下滑：新投矽基材料項目處于産能爬坡期，設備調試費用及原材料備貨導緻單位成本上升 12%，疊加高毛利數碼膠漿産品銷售占比短期下降，綜合毛利率同比下降 3.2 個百分點;

　　絲印矽膠毛利率變化：2024 年毛利率從 42.25% 降至 36.24%，主因四季度矽基材料項目并入絲印矽膠業務合并核算，新産線良品率爬坡階段成本增加顯著，預計 2025 年 Q3 後逐步回歸正常水平。

　　(二)産能擴張與消化策略

　　2.775 萬噸環保水性膠漿項目：預計 2026 年 Q1 完成設備調試，達産後可新增年産能 2.775 萬噸(較現有産能提升 45%)。産能消化将采取三維度策略：

　　市場滲透：加大東南亞、歐洲等海外市場拓展，計劃 2025 年海外營收占比提升至 25%;

　　産品升級：通過研發投入(2025 年計劃投入營收的 8%)強化數碼膠漿等高端産品競争力;

　　客戶綁定：與安踏、ZARA 等品牌客戶共建聯合實驗室，定制化開發功能型膠漿産品。

　　三、海外市場布局：聚焦東南亞 貿易摩擦影響有限

　　(一)出口業務結構解析

　　直接出口占比 21%：東南亞市場貢獻出口額的 78%(越南、印尼為主)，歐美市場占比不足 5%，無直接對美出口業務，有效規避中美貿易政策風險;

　　二季度經營預判：盡管市場預期出口型企業存在 "搶出口" 效應，但公司表示東南亞市場需求以剛性為主，二季度營收預計同比增長 15%-20%，毛利率環比改善 1-2 個百分點。

　　(二)全球化戰略規劃

　　海外建廠計劃：當前暫無海外設廠安排，主要基于兩方面考量：

　　東南亞本地供應鍊配套不完善，原材料進口成本較高;

　　國内産能仍有 30% 冗餘，可通過跨境電商模式滿足海外需求。

　　未來将根據 RCEP 關稅政策變化及客戶本土化生産需求，适時評估泰國、越南等地建廠可行性。

　　四、數碼膠漿業務：高毛利特性顯著 技術壁壘構建競争優勢

　　(一)産品矩陣與應用場景

　　(二)市場競争格局與價格趨勢

　　高毛利維持邏輯：當前數碼膠漿市場尚處成長期，公司憑借配方技術壁壘(擁有 23 項相關專利)維持 45% 以上毛利率，較通用水性膠漿高 15-20 個百分點;

　　長期價格走勢：預計 2027 年後随數碼印花設備普及率提升(當前行業滲透率約 18%)，規模化生産将使産品價格下降 10%-15%，但技術企業仍可通過差異化配方維持 35% 以上毛利率。

　　五、技術研發與戰略規劃："材料 + 設備 + 工藝" 三位一體布局

　　(一)研發投入與技術方向

　　2025 年研發計劃：拟投入 1.2 億元(占預計營收 8%)用于三大方向：

　　數碼膠漿配方優化，目标降低固化溫度 15℃，提升耐水洗牢度至 4 級;

　　功能型膠漿開發，重點突破抗菌、阻燃等特種性能材料;

　　數碼印花設備與材料的協同研發，計劃推出集成式印花解決方案。

　　(二)長期發展戰略

　　戰略定位：打造 "材料 + 設備 + 工藝" 一體化印花解決方案提供商，具體舉措包括：

　　材料端：鞏固數碼膠漿技術優勢，拓展醫美耗材、電子封裝膠等新興領域;

　　設備端：與深圳某數碼設備廠商合作開發高速印花機，預計 2026 年推出首台樣機;

　　工藝端：為品牌客戶提供從膠漿選型到印花工藝的全流程技術支持。

　　六、機構關注焦點與公司回應實錄

　　(一)産能消化能力

　　機構提問：新建 2.775 萬噸産能如何确保消化?

　　公司回應：已與海瀾之家、H&M 等客戶簽訂長期供貨協議，鎖定 60% 産能;剩餘産能将通過拓展東南亞快時尚市場及開發鞋材印花新應用場景消化，預計項目達産後産銷率不低于 90%。

　　(二)數碼膠漿替代風險

　　機構提問：數碼印花是否會減少膠漿用量?

　　公司回應：數碼印花改變膠漿品類需求結構(如增加處理液用量)，但單位面料膠漿使用量僅減少 5%-8%。更重要的是，數碼印花推動膠漿産品升級，高端數碼膠漿單價是傳統膠漿的 2-3 倍，整體市場價值量不降反升。

　　(三)新興領域探索

　　機構提問：除紡織印花外，公司在其他領域的技術探索進展如何?

　　公司回應：已啟動電子級矽膠研發，重點開發 Mini LED 封裝膠，目前處于實驗室配方優化階段;同時探索可降解膠漿在食品包裝領域的應用，預計 2026 年推出樣品。

　　七、行業競争與公司壁壘

　　(一)行業格局判斷

　　水性印花膠漿行業 CR5 不足 15%，呈現 "大行業、小企業" 格局。公司憑借數碼膠漿技術優勢，市占率已從 2022 年的 3.2% 提升至 2024 年的 5.8%，預計 2025 年突破 7%。

　　(二)核心競争壁壘

　　技術研發優勢：研發團隊 85 人(占員工總數 23%)，年均申請專利超 15 項，數碼白膠漿産品通過 Oeko-Tex Standard 100 認證;

　　客戶資源壁壘：服務超 500 家品牌客戶，其中頭部客戶(年采購額超 1000 萬)占比達 35%，客戶粘性強;

　　供應鍊整合能力：與萬華化學、巴斯夫等原材料供應商簽訂長協價，關鍵原料成本較行業平均低 8%-12%。