【中國經濟時報 2025 年 6 月 23 日訊】在全球創新格局深度調整的關鍵時期，資本市場如何更好發揮樞紐功能，推動科技創新與産業變革的深度融合?中國證監會主席吳清在 2025 陸家嘴論壇上提出的 "激活多層次資本市場效能" 引發業界熱議。當前，我國資本市場已初步形成服務創新驅動的制度框架，但在長期資本供給、跨市場協同等方面仍存提升空間。構建科技、産業與金融的良性循環，需要從制度設計、生态協同、工具創新三個維度系統推進。
一、制度革新：構建更具包容性的資本市場生态
注冊制深化與多層次市場适配
吳清指出，完善多元化發行上市機制是提升創新資本形成效率的基礎。當前科創闆已試點 "未盈利企業上市" 制度，但數據顯示，A 股科技企業上市時平均盈利年限達 7.2 年，較納斯達克科技企業的 4.1 年仍有差距。對此，專家建議：
分層上市标準重構：針對硬科技企業設立 "技術成熟度 + 專利價值" 的上市評估體系，允許量子計算、腦機接口等前沿領域企業以技術裡程碑替代盈利要求
轉闆機制活化：建立北交所、科創闆與區域性股權市場的 "雙向轉闆通道"，2024 年新三闆精選層轉闆率僅 12%，需通過制度設計提升流動性溢價
股債聯動創新：推廣 "科技型可轉債"，允許債券持有人按專利評估值轉股，降低初創企業融資成本
中國銀行研究院梁婧提出，需同步強化信息披露 "硬約束"，對科創企業研發投入、專利轉化等關鍵指标實施季度披露，提升市場定價效率。
二、資本破局：培育長期資本與耐心資本供給體系
機構投資者的創新生态位重構
當前我國社保基金、保險資金在私募股權的配置比例不足 5%，遠低于美國的 20%。複旦大學王堯基指出，激活長期資本需突破三重瓶頸：
考核機制改革：對養老金、企業年金等設置 "5+3" 年考核周期，容忍階段性波動
退出渠道拓寬：擴大 S 基金交易試點，2024 年深圳智能制造基金 S 份額轉讓案例顯示，險資承接政府基金存量資産可實現年化 6.8% 收益
稅收政策激勵：對投向硬科技領域的私募股權基金，實施 "投資額 150% 抵扣應納稅所得額" 政策
中央财經大學劉春生建議，可借鑒以色列 YOZMA 基金模式，政府引導基金按 1:4 比例撬動社會資本，重點投向半導體、人工智能等 "卡脖子" 領域。
三、生态協同：打通創新鍊與資本鍊的價值傳導
産學研資的四維耦合機制
我國科技成果轉化率約 35%，較發達國家 60% 仍有差距。梁婧提出構建 "需求 - 研發 - 轉化 - 産業化" 的閉環體系：
産業鍊需求牽引：由龍頭企業發布 "技術懸賞"，如華為 2024 年通過資本市場募集 120 億元設立攻關基金，定向解決 5G 芯片材料難題
中試平台市場化：上海張江科學城試點 "政府 + PE + 科研團隊" 共建中試基地，項目商業化後按 3:4:3 比例分配收益
并購重組加速器：2024 年 A 股科技企業并購案中，僅 17% 涉及技術整合，需建立 "技術估值 - 換股對價 - 業績對賭" 的并購新範式
王堯基特别強調數據要素市場化，建議将數據資産納入科創闆上市評估體系，參考 Databricks 等企業的 "數據估值模型"，重構科技企業定價邏輯。
四、國際鏡鑒與中國路徑
對比納斯達克市場，我國資本市場在服務創新方面存在三大差異：
| 維度 | 納斯達克 | 中國資本市場 | 改進方向 |
|---|---|---|---|
| 投資者結構 | 長期機構占比 65% | 散戶交易占比超 80% | 培育養老金、FOF 等配置型資金 |
| 退市率 | 年均 10% | 年均 1.2% | 完善 "技術失敗" 退市标準 |
| 跨境融資 | 非美企業占比 21% | 中概股回歸率不足 5% | 優化存托憑證發行機制 |
"中國需要構建更具彈性的創新資本形成機制。" 吳清表示，下一步将試點 "科技闆做市商分層制度"，對量子計算、生物技術等領域企業實行 "綠鞋機制 + 跟投比例" 的松綁政策，預計 2025 年科創闆硬科技企業市值占比将提升至 45%。
五、未來展望：從資本中介到創新生态構建者
當資本市場從 "融資場所" 進化為 "創新樞紐"，其功能将實現三重躍遷：
風險定價重構：通過專利價值保險、研發失敗險等工具，将科技創新的不确定性轉化為可交易風險
産業整合加速：借鑒軟銀 "願景基金 + 資本市場" 模式，培育人工智能、基因編輯等領域的生态型企業
國際資源鍊接：在上海試點 "科技創新闆"，允許境外科技企業以 DR 形式上市，同步開放人民币跨境投資渠道
随着注冊制深化、退市新規落地和長期資金入市，資本市場正從 "資本供給者" 升級為 "創新賦能者"。當科技突破的 "一公裡" 與産業落地的 "最後一公裡" 通過資本市場無縫銜接，中國經濟将真正實現從要素驅動向創新驅動的質變。
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