【銀河家電】格力電器：家用空調競争承壓，全球暖通市場成破局關鍵

　　一、2025 年中期業績：整體承壓，Q2 表現不及預期

　　2025 年上半年，格力電器實現營業收入 973.2 億元，同比下降 2.5%;歸母淨利潤 144.1 億元，同比增長 2.0%，雖淨利潤微增，但營收端已顯疲态。拆分單季度看，2025 年 Q2 業績壓力進一步釋放：單季度營業收入 558.2 億元，同比大幅下滑 12.0%;歸母淨利潤 85.1 億元，同比下降 10.1%，營收與淨利潤雙雙負增長。

　　業績不及預期的核心原因在于家用空調市場需求結構變化：2020-2022 年公司完成渠道變革後，市場競争格局再度生變 —— 性價比需求占比持續提升，二線品牌與頭部企業多品牌策略沖擊下，堅持中高端定位的格力面臨份額擠壓。

　　二、空調業務：中高端定位遇挑戰，份額承壓明顯

　　行業環境：家用空調受益國補，中央空調受地産拖累

　　據産業在線數據，2025 年上半年家用空調内銷出貨量 6654 萬台，同比增長 9%，主要受益于國家補貼政策拉動;但中央空調受工商業項目需求乏力及地産後周期影響，中國市場銷售額 564 億元，同比下降 10.1%，行業分化顯著。

　　公司表現：收入下滑，毛利率基本穩定

　　2025 年上半年，公司消費電器業務(以空調為主)實現收入 762.8 億元，同比下降 5.1%;毛利率 33.2%，同比僅微降 0.3 個百分點，中高端産品的盈利優勢仍存，但規模增長受限。

　　競争痛點：性價比需求崛起，多品牌策略滞後

　　AVC 數據顯示，2025 年 Q2 家用空調線上 2100 元以下低端機銷量占比首次突破 50%，性價比成為市場核心競争力。目前美的、海爾、海信、奧克斯等競品均通過 “主品牌 + 線上性價比子品牌” 的多品牌策略搶占市場，而格力雖在線下推出性價比品牌 “晶弘空調”，但推廣規模有限，尚未形成有效支撐。

　　三、工業制品與海外業務：增長動能強勁，成業績緩沖

　　工業制品與綠色能源：營收同比增 17.1%

　　2025 年上半年，公司工業制品與綠色能源業務實現收入 95.9 億元，同比增長 17.1%，增速顯著高于整體。核心驅動力來自盾安環境(2025H1 營收 67.3 億元，同比 + 6.1%)、空調壓縮機、電機及格力钛等業務的協同增長，成為對沖空調業務壓力的關鍵。

　　海外業務：自主品牌占比提升，外銷增 10.2%

　　上半年公司内銷收入 711.6 億元(同比 - 5.3%)，外銷收入 163.4 億元(同比 + 10.2%)，海外市場表現亮眼。其中，海外空調銷售自主品牌占比提升至近 70%，品牌溢價能力與全球渠道掌控力持續增強。

　　四、破局方向：聚焦全球暖通新機遇，補足渠道與布局短闆

　　核心優勢：盈利水平仍居行業首位

　　2025 年上半年，公司歸母淨利潤率 14.8%，為空調行業最高水平。這一優勢源于長期中高端品牌積澱與消費者對品質的認可，為後續戰略投入提供了财務支撐。

　　現存挑戰：渠道改革待深化，二線競争加劇

　　随着空調行業二線企業規模快速擴張，産業鍊成本差異縮小，而線上數字化營銷、低層級市場扁平化銷售等新模式興起，公司渠道改革雖有推進，但與競品仍存在差距，需進一步優化效率。

　　關鍵機遇：全球暖通市場四大增量空間

　　分析師認為，暖通空調龍頭的長期增長機會集中在四大領域：

　　歐洲及新興市場家用空調滲透率提升;

　　美國工商業中央空調需求擴容;

　　歐洲暖通格局變化催生的熱泵需求;

　　數據中心液冷等新賽道突破。

　　目前格力雖在 “一帶一路” 國家家用空調自主品牌布局領先，但在熱泵、液冷等新興領域的布局仍需加強。