航天電器半年報業績 “爆雷”：淨利暴跌 77% 核心業務毛利率驟降 15 個百分點，轉型突圍道阻且長

　　8 月 21 日晚間，市值 233.59 億元的軍工電子龍頭航天電器(002025.SZ)披露 2025 年半年報，交出一份 “增收不增利” 的成績單：報告期内營收 29.35 億元，同比微增 0.47%;淨利潤卻同比暴跌 77.49% 至 8669.52 萬元，扣非淨利潤降幅更高達 79.69%。更值得警惕的是，公司核心業務毛利率大幅滑坡，控股子公司業績集體 “失速”，引發市場對軍工産業鍊成本壓力與行業周期性的深度審視。

　　成本失控吞噬利潤：貴金屬漲價與價格戰雙重絞殺

　　航天電器淨利潤斷崖式下跌的直接誘因指向成本端的失控。半年報顯示，公司營業成本同比激增 28.6% 至 19.98 億元，增速遠超營收漲幅。對此，公司解釋稱，一方面，連接器、電機等核心産品所需的銅、銀等貴重金屬價格持續走高，直接推高單位制造成本;另一方面，盡管産品銷量有所增長，但部分産品價格下行及産品結構調整，導緻料工費占比上升。雙重壓力下，公司整體毛利率從去年同期的 46.62% 驟降至 31.06%，同比下滑 15.56 個百分點，盈利空間被嚴重擠壓。

　　分業務看，營收占比超 70% 的 “連接器及互連一體化産品” 成為重災區，毛利率從 47.73% 暴跌至 28.41%，降幅高達 19.32 個百分點;其餘三大業務闆塊均呈下滑态勢：電機與控制組件營收下滑 12.47%，繼電器下滑 27.68%，光通信器件下滑 26.5%，形成 “一升三降” 的分化格局。其中，繼電器業務營收僅 1.87 億元，較去年同期減少 7000 萬元，成為拖累業績的突出短闆。

　　“軍工行業成本傳導存在天然滞後性。” 某券商分析師指出，“航天電器作為上遊元器件供應商，面對下遊客戶的強勢議價權，難以完全轉嫁原材料漲價壓力，最終導緻利潤空間被壓縮。” 這一判斷在子公司業績中得到印證：蘇州華旃航天電器淨利潤同比下滑 81.11%，貴州航天林泉電機淨利潤下滑 48.99%，降幅均遠超母公司整體水平。

　　行業周期與驗收延遲：防務産業收入确認遇阻

　　除成本因素外，航天電器将淨利潤下滑部分歸因于 “客戶産品驗收周期延長導緻防務産業收入确認未達預期”，這一表述揭示了軍工行業特有的周期性風險。

　　“軍工訂單從簽訂到交付、驗收往往需要 1-2 年，且受項目節點、審計流程等因素影響，收入确認存在較強不确定性。” 一位軍工行業研究員分析道。此外，公司 2021 年定增募投項目轉固後，折舊費用顯著增長，上半年固定資産折舊額同比增加約 3000 萬元，進一步侵蝕了利潤。

　　值得注意的是，公司經營活動現金流淨額雖仍為負值(-3.12 億元)，但同比改善 46.11%，主要得益于商業承兌彙票到期承兌金額增加，反映出供應鍊資金周轉效率有所提升。不過，持續的負現金流狀态，仍對公司運營資金管理構成挑戰。

　　破局嘗試：技術突破與戰新産業能否 “救火”?

　　在傳統業務承壓的背景下，航天電器将希望寄托于技術創新與戰略新興産業布局。半年報顯示，公司圍繞新域新質裝備、低空經濟、商業航天等領域，在高速傳輸、智能傳感等 “卡脖子” 技術上取得突破，3 個重點新項目獲得研制配套機會及批量訂貨，戰略新興産業訂貨同比增長超 30%。

　　“公司确定 15 個重大産業化項目，上半年訂貨實現較快增長，助力産業轉型升級。” 航天電器管理層在業績說明會上強調。此外，公司持續推進智能制造，蘇州、貴陽等基地自動化産線改造完成，生産效率提升約 20%，一定程度上緩解了成本壓力。

　　股東層面，機構投資者态度分化：易方達國防軍工混合基金等四名股東二季度合計增持 831.64 萬股，全國社保基金 403 組合、易方達品質動能三年持有基金新進前十大股東;但中國人壽分紅險産品減持 14 萬股，顯示部分長期資金趨于謹慎。

　　市場展望：成本拐點與需求複蘇成關鍵變量

　　對于航天電器後續走勢，機構觀點存在分歧。樂觀者認為，随着貴金屬價格回落及軍工行業 “十四五” 規劃進入後半程，訂單交付節奏有望加快，帶動業績修複;悲觀者則擔憂，價格戰與成本壓力或持續至 2026 年，公司毛利率短期内難以回升至 40% 以上。

　　Wind 數據顯示，截至 8 月 22 日，航天電器動态市盈率(TTM)為 26.9 倍，處于近五年中位數水平。某私募基金經理表示：“當前估值已部分反映業績下滑預期，但需密切跟蹤三季度毛利率變化及戰新産業訂單落地情況，若核心業務盈利拐點出現，或将迎來布局時機。”

　　在軍工行業高景氣與成本壓力交織的當下，航天電器的半年報猶如一面鏡子，映照出産業鍊上遊企業的生存困境與轉型陣痛。能否通過技術疊代與産業升級穿越周期，将成為這家老牌軍工企業未來命運的關鍵。